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事件

8 月27 日，公司公告2020 年中報(bào)。2020H1，公司實(shí)現(xiàn)營收36.10 億（同比+3.02%），歸母凈利潤1.61 億（同比-17.56%），扣非凈利潤1.36 億（同比-12.90%）。2020Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收17.01 億（同比+1.77%），歸母凈利潤0.73 億（同比-15.19%），扣非凈利潤0.63億（同比-21.24%）。

中報(bào)營收增長3%，積極拓展線上渠道

1）2020H1，公司營收同比+3.02%，主要由于積極拓展線上渠道，線上渠道營收同比+18.79%；歸母凈利潤同比-17.56%，利潤增速較營收增速低主要由于：毛利率-1.96pct 至30.53%，我們認(rèn)為主要由于高毛利率的直營零售業(yè)務(wù)暫時(shí)受到疫情影響（減利約0.69億），疫情期間銷售投入增加（銷售費(fèi)用率+0.42pct 至20.53%，減利約0.15 億），管理費(fèi)用率-1.25pct（至3.94%，增利約0.44 億）。分渠道看，線上/線下渠道營收18.62/16.89 億（占比52.45%/47.55%），同比+18.79%/-11.18%，線上渠道快速增長，加盟批發(fā)銷售/加盟輔助管理/直營零售營收8.52/1.79/5.70 億（占比23.99%/5.03%/16.06%），同比-6.70%/+1.33%/-21.30%。

2）2020Q2，公司營收同比+1.77%，歸母凈利潤同比-15.19%；分渠道看，線上/線下渠道營收8.75/7.96 億（占比52.36%/47.64%），同比+13.91%/-10.04%，線上渠道快速增長。

解決傳統(tǒng)零食企業(yè)痛點(diǎn)，逆勢開店有望超市場預(yù)期1）公司創(chuàng)新模式解決傳統(tǒng)零食“多則不精、精則不多”痛點(diǎn)：借助“互聯(lián)網(wǎng)+”和創(chuàng)始人豐富的銷售經(jīng)驗(yàn)，公司得以采用創(chuàng)新的“以品控為核心的品牌模式”，解決了傳統(tǒng)零食“多則不精、精則不多”的痛點(diǎn)；目前公司在售產(chǎn)品有1,500 余款SKU，2020H1 新品占比達(dá)18.25%；公司開始實(shí)施子品牌經(jīng)營策略，推出“良品小食仙”、“良品購”和“良品飛揚(yáng)”三個(gè)子品牌，滿足兒童零食、企事業(yè)單位團(tuán)購和健身代餐細(xì)分市場需求，2020上半年在推動(dòng)《兒童零食通用要求》正式頒布的同時(shí)，發(fā)布了40 余款兒童零食產(chǎn)品。

2）疫情期間逆勢開店有望超市場預(yù)期：a）2020 年2 月，公司IPO 募資4.88 億元，擬投資渠道3.93 億元，未來三年預(yù)計(jì)增加直營門店共376 家，重點(diǎn)擴(kuò)張華中、華東市場，直營店數(shù)將達(dá)到約1,123 家；b）公司疫情期間逆勢開店，截至2020H1，公司門店數(shù)合計(jì)2,450 家（直營/加盟門店數(shù)為702 家/1,748 家，較2019 年底-16 家/+50 家）。3）線上渠道跑通，為后續(xù)發(fā)力奠定基礎(chǔ)：公司積極拓展線上渠道，強(qiáng)化直播通路建設(shè)和運(yùn)營，2020H1 天貓旗艦店直播同比提升458%，獲客近百萬，客單價(jià)同比提升近10%；2020H1線上渠道營收18.62 億（占比52.45%），同比+18.79%。

品牌積淀深厚，具有與一線員工分享股權(quán)的氣魄1）品牌積淀深厚，“高端零食”定位深入人心：公司深耕休閑零食行業(yè)14 余年，率先提出“高端零食”戰(zhàn)略定位；先后圍繞“首家云上市”、“兒童零食”等主題實(shí)施上市輿情傳播、產(chǎn)品品質(zhì)故事溯源、兒童零食首項(xiàng)團(tuán)標(biāo)等品牌運(yùn)營活動(dòng)；在社交電商領(lǐng)域，搭建了《饑餓社畜》、《良妹日記》等社交短視頻IP 矩陣，實(shí)現(xiàn)日均自播8 小時(shí)，日均觀看量達(dá)到8.61 萬人次，精準(zhǔn)ROI 可達(dá)5.30。2）管理團(tuán)隊(duì)充分激發(fā)員工活力，具有與一線員工分享股權(quán)的氣魄：管理層通過“阿米巴”模式，將門店承包到員工，利益分配機(jī)制出色，大量店長、店員等直接持有股份（4 家員工持股平臺(tái)約有150 名員工持股），充分激發(fā)活力。

投資建議

公司是高端零食龍頭，解決傳統(tǒng)零食企業(yè)“多則不精、精則不多”痛點(diǎn)，逆勢開店有望超市場預(yù)期，品牌積淀深厚，具有與一線員工分享股權(quán)的氣魄。預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤為3.77/4.83/6.27 億元，增速為10.89%/27.88%/29.85%，對應(yīng)8 月27 日估值為82.9/64.8/49.9 倍（市值313 億元）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)；門店建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。