(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年中報(bào)，2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.10 億元，同比+3.02%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.01 億元，同比+1.77%；歸母凈利潤1.61億元，同比-17.56%，其中Q2 歸母凈利潤0.73 億元，同比-15.19%。

疫情對門店收入影響較大，直播電商帶來增量。受疫情影響，報(bào)告期內(nèi)公司收入增長幅度較小，上半年主營業(yè)務(wù)收入為35.51 億元，同比+2.36%，其中線上收入占比52.45%，同比+3.87pct，線下收入占比47.55%，同比-3.87pct，報(bào)告期內(nèi)收入增長主要來源于線上渠道。疫情期間公司積極搭建電商直播體系，平臺實(shí)現(xiàn)日均觀看8.61 萬人次，精準(zhǔn)ROI 達(dá)5.30，助力線上高增長。

線下毛利率略有下降，二季度盈利有所恢復(fù)。上半年毛利率為30.53%，受滿減等影響略有降低，同比-1.96pct，線上、線下渠道銷售毛利率分別為30.22/31.65%，同比+1.12/-3.35pct；費(fèi)用控制良好，銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.53/0.32/3.94/-0.21%，分別+0.42/+0.05/-1.25/-0.06pct。凈利率為4.50%，下行1.10pct。報(bào)告期內(nèi)公司線下門店收入受到疫情影響較大，尤其公司在武漢地區(qū)門店較多，凈利潤有所下降，但公司在二季度盈利能力下滑趨勢已經(jīng)趨緩。

堅(jiān)持高端零食策略，進(jìn)軍零食細(xì)分市場，開啟增長新引擎。公司堅(jiān)持高端零食策略，上半年推出“良品小食仙”、“良品購”、“良品飛揚(yáng)”三個子品牌，分別針對兒童零食、企事業(yè)單位團(tuán)購和健身代餐三個細(xì)分市場，其中兒童零食同比增長34%，增速領(lǐng)先其他品類。

投資建議：公司維持線上全平臺發(fā)展，渠道結(jié)構(gòu)趨于京東等高端電商，阿里賦能新零售并不斷加強(qiáng)創(chuàng)新；線下開店空間大，跑馬圈階段成長有望加速。

經(jīng)銷商roe 高、加盟意愿強(qiáng)，良品掌控經(jīng)營核心，可復(fù)制性強(qiáng)。雖短期受疫情影響，但長期空間、路徑、競爭優(yōu)勢明確，預(yù)計(jì)2020/2021 年利潤實(shí)現(xiàn)4.03/5.54億元，目前市值對應(yīng)PE 分別為77.6/56.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦—A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受疫情影響終端需求下行，線上競爭激烈，線下同店承壓等。