(網(wǎng)經(jīng)社訊)上周市場(chǎng)表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)下跌5.66%，跑輸滬深300 指數(shù)0.61%。年初至今，商貿(mào)零售板塊下跌7.86%，跑輸滬深300 指數(shù)3.63%。

相對(duì)于本周滬深300 跌幅5.05%，中小板指跌幅5.60%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較差。漲幅排名前五名為北京城鄉(xiāng)、新世界、農(nóng)產(chǎn)品、翠微股份、紅旗連鎖，分別上漲20.49%、19.04%、12.94%、5.12%、3.88%。

本周跌幅排名前五名為鴻達(dá)興業(yè)、南寧百貨、跨境通、友阿股份、深賽格，分別下跌18.40%、17.20%、15.87%、12.67%、12.60%。

本周重點(diǎn)推薦公司：蘇寧易購(gòu)：快消供應(yīng)鏈加速融合，聚焦零售主業(yè)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。蘇寧家電零售護(hù)城河較深，快消供應(yīng)鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全品類運(yùn)營(yíng)能力出色。公司資本運(yùn)作基本完成，2020 年將聚焦零售主業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。

19Q4 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已回正，2020 年將持續(xù)優(yōu)化；線上業(yè)務(wù)和物流將持續(xù)減虧，有望迎來(lái)扣非盈利拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,913.35/3,532.14/4,343.57 億元，同比增長(zhǎng)19%/21%/23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.12/20.44/35.79 億元。前期預(yù)測(cè)2019 年全年歸母凈利潤(rùn)為194.42 億元，較前期預(yù)測(cè)值下調(diào)43%，主要是投資收益預(yù)測(cè)差影響，依據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告調(diào)低預(yù)測(cè)值。

當(dāng)前蘇寧易購(gòu)PB 值不足1.0，安全邊際高，建議關(guān)注2020 年業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

南極電商：讓利渠道和供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率加速提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。大眾消費(fèi)品市場(chǎng)空間廣闊，南極電商供給端通過(guò)讓利供應(yīng)商加速品類擴(kuò)充，銷售端完善渠道布局和流量運(yùn)營(yíng)，銷售額保持高速增長(zhǎng)，市占率仍有較大的提升空間。

南極電商盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌授權(quán)模式優(yōu)越性逐步凸顯，長(zhǎng)期來(lái)看貨幣化率有望逐步回升。預(yù)計(jì)2019-2021 年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV 分別為324/480/653 億元，同比增長(zhǎng)58%/48%/36%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31/53.06/66.19 億元，對(duì)應(yīng)增速為26.19%/25.41%/24.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.69/14.52/18.06 億元，同比增長(zhǎng)31.84%/24.27%/24.32%。

家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)漸顯，拓展西部區(qū)域，籌備跨省擴(kuò)張，規(guī)模預(yù)計(jì)步入加速擴(kuò)張期，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為山東省超市龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約148/173/201 億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.1/6/7.1 億元，同比增長(zhǎng)19%/18%/17%。攤薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。

永輝超市：組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，聚焦到店業(yè)務(wù)，推動(dòng)到家和線上業(yè)務(wù)，未來(lái)綠標(biāo)店和Mini 店業(yè)態(tài)形成有效聯(lián)動(dòng)，有望進(jìn)入新一輪快速發(fā)展周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。云創(chuàng)和云商業(yè)務(wù)出表獨(dú)立運(yùn)作，減輕了公司的利潤(rùn)端的壓力，同時(shí)主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

此外Mini 店業(yè)態(tài)培育穩(wěn)步進(jìn)行，未來(lái)與綠標(biāo)大店形成聯(lián)動(dòng)，有效延伸至社區(qū)客群，強(qiáng)化區(qū)域滲透率；“衛(wèi)星倉(cāng)”、“店倉(cāng)合一”等模式推動(dòng)到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來(lái)新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.6/1087.8/1312 億元，同比增長(zhǎng) 23.89%/24.49%/20.63%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約20.40/27.93/39.48 億元，同比增長(zhǎng)37.79%/36.91%/41.38%。攤薄每股收益0.21/0.29/0.41 元。

紅旗連鎖：社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，未來(lái)小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細(xì)分行業(yè)。從零售主業(yè)來(lái)看，公司前幾年的收購(gòu)整合效果良好，與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于同店引流增收預(yù)計(jì)會(huì)有較顯著的影響。此外今年開(kāi)始，公司的門店改造也在加速推進(jìn)，商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化預(yù)計(jì)未來(lái)將有效提高門店的盈利能力。除了零售主業(yè)的良性增長(zhǎng)，新網(wǎng)銀行預(yù)計(jì)也將貢獻(xiàn)穩(wěn)健充沛的投資收益，公司整體盈利進(jìn)入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值，我們給予公司25-30 倍PE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約78.62/84.39/89.87 億元，同比增長(zhǎng)8.89%/7.34%/6.50%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.98/5.72/6.62 億元，同比增長(zhǎng)54.23%/14.97%/15.68%。攤薄每股收益0.37/0.42/0.49 元。

愛(ài)嬰室：華東區(qū)域母嬰龍頭，外延拓張逐步發(fā)力，有望步入加速發(fā)展區(qū)間。

我們認(rèn)為：經(jīng)過(guò)20 余年在母嬰行業(yè)的深耕，公司鞏固了華東母嬰龍頭的地位，無(wú)論是在商品品類還是在門店布局方面的優(yōu)勢(shì)都逐步凸顯，此外多渠道布局形成協(xié)同效應(yīng)。目前線下母嬰專賣行業(yè)高度分散，公司上市后加快了外延拓張的步伐，不僅鞏固了在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，此外也在積極進(jìn)入珠三角及西南市場(chǎng)，有望在行業(yè)整合的進(jìn)程中強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。

預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約25.92/31.41/37.23 億元，同比增長(zhǎng)21.39%/21.15%/18.55%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.46/1.77/2.10 億元，同比增長(zhǎng)21.93%/21.08%/18.42%。攤薄每股收益1.44/1.74/2.06 元。參考母嬰及其他零售行業(yè)可比公司估值，考慮到公司作為A 股母嬰稀缺標(biāo)的，且初步具備的跨區(qū)域擴(kuò)張的能力，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

周度核心觀點(diǎn)：生鮮電商高漲，行業(yè)加速洗牌。2 月25 日，QuestMobile發(fā)布《中國(guó)移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)“戰(zhàn)疫”專題報(bào)告》，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年春節(jié)假期移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)日均活躍用戶數(shù)約3.5 億人，較去年春節(jié)期間的3.98 億減少近5,000 萬(wàn)人；從春節(jié)后兩周的情況來(lái)看，快遞物流逐漸復(fù)工，疫情拉動(dòng)需求回升，移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)DAU 回升至3.83 億。

其中，由于居家隔離、年貨儲(chǔ)備耗盡等因素，采購(gòu)生鮮菜品的需求繼續(xù)上漲，生鮮電商用戶規(guī)模和粘性大幅提升。叮咚買菜/盒馬/每日優(yōu)鮮春節(jié)后兩周DAU 增幅達(dá)165%/59%/94%，供應(yīng)鏈反應(yīng)快速、用戶基礎(chǔ)較大、知名度較高的生鮮電商企業(yè)增速領(lǐng)先；在訂單高速增長(zhǎng)的背景下，供應(yīng)鏈能力差異將加速行業(yè)洗牌，生鮮電商市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。從電商行業(yè)整體來(lái)看，生鮮品類線上滲透率率低，生鮮電商占比很小，疫情對(duì)電商行業(yè)仍然造成較大沖擊。

數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2019Q3 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截止2019Q3 期末已開(kāi)業(yè)門店1335 家，其中超市大店825 家，Mini 店510 家。

家家悅門店更新，2019Q3 公司凈新開(kāi)門店5 家，報(bào)告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司，納入合并報(bào)表的已開(kāi)業(yè)門店11 家；截至2019Q3,家家悅門店總數(shù)763 家。紅旗連鎖門店更新，截至2019H1，公司共有門店2958 家，上半年公司新開(kāi)門店168 家，關(guān)閉門店27 家，凈開(kāi)店數(shù)達(dá)到141 家；我們預(yù)計(jì)截至到2019 年三季度末，門店總數(shù)達(dá)到近3030 家，三季度新開(kāi)門店數(shù)預(yù)計(jì)超80 家，展店速度明顯加快。預(yù)計(jì)未來(lái)公司在成都大市內(nèi)還有開(kāi)店空間，三四線城市下沉空間更大。

本周投資組合：南極電商、蘇寧易購(gòu)、家家悅、永輝超市、紅旗連鎖、愛(ài)嬰室。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)、三只松鼠、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開(kāi)潤(rùn)股份；百貨重點(diǎn)關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等；海外建議關(guān)注阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、瑞幸咖啡、唯品會(huì)、京東、拼多多等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，則板塊的高彈性將帶來(lái)較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開(kāi)支，線上業(yè)績(jī)低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達(dá)預(yù)期，管理層對(duì)轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。