(網(wǎng)經(jīng)社訊)千億市場，群雄逐鹿。休閑食品滿足的是精神需求，“有錢+有閑”推動(dòng)行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段。當(dāng)下終端零售規(guī)模（歐�？趶剑┙咏�4000 億元，風(fēng)味零食（Savoury Snacks）規(guī)模近1430 億元，集聚國內(nèi)主要品牌商，是最具本土特色、增速最快、競爭最為激烈的食品領(lǐng)域細(xì)分賽道。

零食為“表”、零售為“本”。（1）產(chǎn)地零散、加工簡單決定行業(yè)存在輕資產(chǎn)模式運(yùn)作的前提條件；考慮產(chǎn)品單價(jià)偏低、品類較多、生產(chǎn)壁壘較低，企業(yè)傾向以品牌商或者渠道商的形式切入市場。（2）看過往，渠道變遷造就時(shí)代品類龍頭；看未來，渠道加速融合，產(chǎn)業(yè)商家邁入品牌競爭的階段。

以高端化凸顯品牌價(jià)值的差異化。（1）從主觀方面看，良品鋪?zhàn)悠鸺矣诰�下連鎖實(shí)體渠道，成功于對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)要求，“高端化”符合公司一以貫之的價(jià)值取向。（2）從客觀方面看，良品提出高端零食戰(zhàn)略，與大眾化戰(zhàn)略遙相呼應(yīng)，其更大的戰(zhàn)略意義在于實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的差異化。

以信息化體系推動(dòng)全渠道數(shù)據(jù)互通，以數(shù)字化經(jīng)營提升運(yùn)營效率。（1）公司存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)于其他快消連鎖業(yè)態(tài)，同時(shí)也優(yōu)于采取相同模式的競爭對(duì)手。（2）全渠道運(yùn)營模式兼顧公司收入規(guī)模與盈利能力，以GMROI 維度進(jìn)行跨品類橫向比較以進(jìn)一步體現(xiàn)出公司高效的運(yùn)營能力。

門店穩(wěn)健運(yùn)營支撐高質(zhì)量的全國化擴(kuò)張。（1）“開大店，關(guān)小店”的門店轉(zhuǎn)型策略是服務(wù)于良品鋪?zhàn)与A段性戰(zhàn)略導(dǎo)向下的具體戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行，門店面積的擴(kuò)大為未來品類的拓展、單店總收入規(guī)模的提升打開了物理空間。公司將圍繞多端觸達(dá)的全渠道無線連接、高效的庫存管理、優(yōu)質(zhì)的交互體驗(yàn)來提升經(jīng)營效率。（2）綜合考慮良品鋪?zhàn)釉诤��?武漢地區(qū)的門店密度、單店坪效以及在全國其他省市尚存大量的空白區(qū)域，隨著公司“商圈店轉(zhuǎn)型”

布局策略逐步被加盟商接受，門店拓展即將提速，公司全國化進(jìn)程提速。

盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：綜合考慮公司線上/線下業(yè)務(wù)布局規(guī)劃，預(yù)測公司2020/21/22 年?duì)I收為88.36/112.32/135.49 億元；2020/21/22 年凈利潤為4.06/4.92/5.92 億元；對(duì)應(yīng)EPS 為1.01/1.23/1.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21/22 年P(guān)E 為76/63/52 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情延緩需求恢復(fù)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期。