(網經社訊)公司發(fā)布19 年業(yè)績預告，19 年實現營業(yè)收入101.9 億元，同比增長45.6%，歸母凈利潤2.5 億元，同比下滑17.8%；其中19Q4 實現營業(yè)收入34.5 億元，同比增長49.3%，歸母凈利潤-0.46 億元，同比下滑227%。

投資要點

執(zhí)行收入優(yōu)先戰(zhàn)略，Q4 促銷力度加大致業(yè)績波動。19 年實現營業(yè)收入101.9 億元，同比增長45.6%；其中19Q4 實現營業(yè)收入34.5 億元，同比增長49.3%，增速環(huán)比19Q3 下降4pct。我們測算19Q4 線上渠道貢獻增速約35-40pct，線下貢獻增速約10-15pct。19 年實現歸母凈利2.5億元，同比下滑17.8%，除促銷力度加大，對小店店主加大補貼力度外政府補助減少亦有影響；19Q4 歸母凈利潤-0.46 億元，同比下滑227%。

疫情影響有限，加速休閑食品線上滲透率提升。春節(jié)提前，年貨節(jié)銷售影響有限，年貨節(jié)期間（19.12.16-20.1.31）總銷售額超2 億元。公司線上收入占比約80%，線上沖擊有限甚至有望受益。1 月阿里渠道銷售同比增長22%；京東渠道建設晚、基數低，且春節(jié)期間物流配送更為及時，預計春節(jié)期間增速超過阿里渠道。此外，春節(jié)期間物流壓制也在逐步解除，2 月24 日三只松鼠全線恢復發(fā)貨。

2 月中上旬天貓三只松鼠旗艦店日均接待人數達3.5 萬，消費者出門意愿弱、網購意愿強，預計此次疫情將進一步培養(yǎng)線上食品消費方式。線下小店和直營投食店受到影響，公司協同店主積極應對。從行業(yè)層面看，零食門店普遍受到沖擊，而背靠上市企業(yè)的加盟商如能得到一定幫扶，更有能力度過危機，單體門店抗風險能力弱，此輪疫情或導致線下門店洗牌。三只松鼠在疫情發(fā)生后鼓勵店長通過微信群等渠道打開外賣配送的市場，并出臺一系列補貼政策，包括年費延期、對臨期產品補貼毛利損失等，幫助店長度過危機。

中短期看，公司重規(guī)模輕利潤，萬億市場份額優(yōu)先。線上食品消費習慣仍有培育空間，目前線上食品滲透率約為10%，而服裝則超過35%。20年1 月休閑食品線上CR3=35%，較19 年9 月提高10pct，線上集中趨勢顯著。我們預計20 年三只松鼠線上促銷力度不減，仍將貫徹份額優(yōu)先戰(zhàn)略。期待線下發(fā)展，19 年末線下小店開業(yè)278 家，直營店108 家；預計20 年直營開店將超200 家，加盟店開業(yè)達1000 家；公司目標2025年直營開店1000 家，加盟小店10000 家。2 月松鼠小店已規(guī)劃并成立11 個戰(zhàn)區(qū)，為店長提供定向咨詢，把握行業(yè)洗牌機遇擴大市場份額。

盈利預測與投資評級：預計19-21 年公司收入分別為102/138/183 億元，同比+ 46/35/33% ； 歸母凈利潤分別為2.5/3.4/4.7 億元， 同比-18/+36/+37%；對應PE 為 98/72/52X，維持“增持”評級。

風險提示：產品競爭趨于激烈，原材料成本波動，食品安全風險。