(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：

公司中報，1H20 營業(yè)總收入52.5 億（16.4%YoY），歸母凈利1.88 億（-29.5% YoY）。

主要觀點：

因線上平臺流量分散和疫情減緩線下開店速度，營收增長遭遇壓力。多流量入口導致主流電商渠道的流量下滑，線上銷售增速放緩；線下門店因疫情而客流下降，公司減緩新店開業(yè)進度，所以新店對營收和利潤的拉動作用未達預期。單Q2 營收18.4 億元（11.9%YoY），歸母凈利0 億元（-101%YoY）。

受獲客成本增加和疫情阻礙交通影響，利潤率降低。報告期內(nèi)，公司通過直播、短視頻等擴大電商引流入口，增加了獲客成本，貨物運輸受疫情影響，銷售費用及固定費用攤銷增加。上半年公司毛利率為25.7%，同比下降5.12pcts，各類產(chǎn)品毛利率均下滑，堅果、烘焙、肉制品、果干、綜合的毛利率分別為23.9%、26.9%、24.9%、25.8%、33.1%，同比下降6.64、2.31、5.4、4.32pcts。1H 銷售費用率下降1.51pcts 至19.0%，因職工薪酬、存貨報廢損失增加，管理費用率增長0.62pct 至2.67%，凈利潤率同比下降2.33pcts 至3.58%。

線下受疫情沖擊但整體保持穩(wěn)步增長，多品牌開拓新領域。1H 新開投食店38 家店鋪至139 家，實現(xiàn)營收3.1 億元（45%YoY），新開聯(lián)盟小店209家店鋪至478 家，實現(xiàn)營收1.57 億元（166%YoY）。公司設立鐵功基、小鹿藍藍、養(yǎng)了個毛孩以及喜小雀四家全資子公司，切入方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務， 其中小鹿藍藍已于6 月19 日正式上線，上線第22 天位居當日天貓寶寶零食行業(yè)銷量第一。

下半年關注公司線下開店進展和線上恢復速度，維持“增持”評級。公司作為休閑零食線上龍頭公司，由堅果向零食轉型升級，多品類、多品牌朝2030 年千億營收努力。面對目前線上流量分散的問題，公司已積極引入直播等新方式保持營收增長，線下開店待疫情影響減弱后有望加速推進。

短期內(nèi)利潤率承壓，長期來看品牌和供應鏈優(yōu)勢將助力發(fā)展，市占率提升到一定程度公司或能實現(xiàn)利潤率提升。預計2020-2022 年，三只松鼠營收同比增長18%/22%/22%，凈利潤同比增長2%/34%/20%，對應PE 分別為109/81/68，維持“增持”評級。

風險提示

原材料價格波動，食品安全，休閑食品市場需求變化。