(網(wǎng)經(jīng)社訊)產(chǎn)品多元化趨勢(shì)不改，新品類持續(xù)拓展中

1）按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分：2020H1 公司堅(jiān)果類/非堅(jiān)果類產(chǎn)品占營收比例分別為53.56%/46.44%，與19 年基本持平。具體來看，堅(jiān)果/烘焙/肉制品/果干/綜合類的產(chǎn)品銷售收入同比變動(dòng)+11.38%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/+59.27%，肉制品和綜合類產(chǎn)品的增速最高。創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的四大子品牌：方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)獲得了進(jìn)一步的增長(zhǎng)。2）按渠道劃分，2020H1 公司在第三方電商平臺(tái)/ 自營APP/ 投食店/ 聯(lián)盟小店的營收占比分別為84.54%/0.48%/5.90%/2.99%，第三方電商平臺(tái)仍然是公司營收的主要來源。

準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑，期間費(fèi)用率同比基本持平2020H1 年公司毛利率為25.73%，同比下降5.12pct，毛利率的下降主要是由于按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，快遞費(fèi)用（以前計(jì)入銷售費(fèi)用）進(jìn)入主營業(yè)務(wù)成本中的履約成本所致。費(fèi)用方面，20H1 公司的期間費(fèi)用率為21.08%，同比減少了0.83pct。

其中，銷售費(fèi)用率下降1.50pct，主要是由于準(zhǔn)則調(diào)整，運(yùn)輸快遞費(fèi)用下降導(dǎo)致。管理費(fèi)用率同比提升0.64 pct，主要是由于員工薪酬增加帶來的。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88 億元，yoy-29.51%，業(yè)績(jī)短期繼續(xù)承壓。

線上線下持續(xù)改善中，供應(yīng)鏈持續(xù)升級(jí)

由于線上平臺(tái)流量進(jìn)一步分散，多流量入口導(dǎo)致主流電商渠道的流量下滑，公司受到一定影響，但公司正在采取積極措施，通過直播、短視頻等新工具來擴(kuò)大引流入口，以保障銷售增長(zhǎng)。受到疫情的影響，公司減緩了新店開業(yè)進(jìn)度，但線下業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020H1 投食店新開38 家店鋪至139 家，覆蓋全國22 省市，營收同比增長(zhǎng)45%；聯(lián)盟小店新開209 家店鋪至達(dá)478 家，覆蓋全國14 省市，營收同比增長(zhǎng)166.1%。目前公司約有157 家投食店和566家松鼠小店。此外2020H1 公司新設(shè)松鼠云供、松鼠供應(yīng)鏈、倉鼠物流、安徽云造、松鼠智供、華東供應(yīng)鏈6 家公司，供應(yīng)鏈能力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持2020-2022 年的歸母凈利分別為2.39/3.14/4.39 億元，EPS 分別為0.60/0.78/1.09 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流量入口增加，獲客成本增加超預(yù)期。