(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)

線上休閑食品翹楚，高端化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)品牌差異化。2006 年良品鋪?zhàn)釉谖錆h開(kāi)設(shè)第一家線下門店，目前門店數(shù)已超2416 家。19 年初將“高端零食”作為品牌戰(zhàn)略目標(biāo)，力圖打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)，實(shí)現(xiàn)口碑與盈利雙豐收。19 年公司營(yíng)收77 億元，yoy+21%；歸母凈利3.4 億元，yoy+43%。

管理層創(chuàng)業(yè)十四年，經(jīng)驗(yàn)豐富；核心管理層實(shí)際控股42%，利益綁定。

全渠道發(fā)展能力已得驗(yàn)證，線下管理模式成熟。1）線上渠道發(fā)力，擺脫線下依賴。19 年公司線上平臺(tái)營(yíng)收達(dá)37 億元，占總收入48%，渠道結(jié)構(gòu)均衡，線上運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不斷豐富。2）線下渠道為護(hù)城河向全國(guó)擴(kuò)張。

線下起家，渠道更貼近消費(fèi)者成為向外擴(kuò)張的制勝關(guān)鍵。19 年公司擁有直營(yíng)/加盟718/1698 家，覆蓋華中、華東、西南等地。其中華東及西南地區(qū)擴(kuò)張收益顯著，區(qū)域間收入日趨均衡，體現(xiàn)公司全國(guó)化決心。3）加盟為主，直營(yíng)為輔的快節(jié)奏擴(kuò)張模式下，以直營(yíng)理念管理從嚴(yán)選擇的優(yōu)質(zhì)加盟商。19H1 公司共發(fā)展336 名加盟商，人均管理4.27 家加盟店，高于絕味的2.5 家，公司線下加盟管理經(jīng)驗(yàn)已得驗(yàn)證。公司加盟商體系采取直營(yíng)化的管理模式，加盟店店員和店長(zhǎng)均由總部培訓(xùn)認(rèn)證后下派，保證服務(wù)質(zhì)量的高水準(zhǔn)和統(tǒng)一化。此外公司的信息化系統(tǒng)助力選品和庫(kù)存管理，提升門店經(jīng)營(yíng)效率，特殊的加盟管理體系讓公司與加盟商合作更為深厚。4）展望來(lái)看，直營(yíng)引領(lǐng)發(fā)展，加盟擴(kuò)張空間足。上市后公司將利用募集資金在一二線城市開(kāi)設(shè)125 家旗艦/250 家標(biāo)準(zhǔn)店。區(qū)域上，湖北區(qū)域線下收入占比近一半，省外具備品牌基礎(chǔ)和開(kāi)店空間。

三高打造差異化定位，優(yōu)質(zhì)選品助效益提升。待破局：目前我國(guó)全渠道布局的休閑食品綜合性龍頭始終在低利潤(rùn)率區(qū)間徘徊，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)非長(zhǎng)久之勢(shì)。參考海外休閑食品和國(guó)內(nèi)其他食品升級(jí)經(jīng)驗(yàn)看，消費(fèi)者愿為高品質(zhì)食品支付溢價(jià)，以乳制品為例，金典相對(duì)普通白奶溢價(jià)超過(guò)80%。

看基礎(chǔ)：公司全品類發(fā)力，并依靠信息化根據(jù)客戶反饋優(yōu)化產(chǎn)品，以高質(zhì)量質(zhì)檢和研發(fā)團(tuán)隊(duì)保證產(chǎn)品品質(zhì)。探戰(zhàn)略：公司通過(guò)“產(chǎn)品做實(shí)高端+傳播做實(shí)高端+體驗(yàn)做實(shí)高端”三位一體，強(qiáng)化顧客對(duì)“良品鋪?zhàn)?高端零食”的認(rèn)知。公司于19 年1 月推出高端化戰(zhàn)略，一年多建設(shè)以來(lái)，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在未給任何提示的情況下，消費(fèi)者對(duì)良品鋪?zhàn)痈叨肆闶车恼J(rèn)知率從32%提升到了53%；在品牌美譽(yù)度方面，良品鋪?zhàn)右?7%的比例穩(wěn)居行業(yè)第一；從線上價(jià)格體系看，良品單價(jià)處于行業(yè)中上水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期疫情影響，不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，我們?nèi)钥春眯蓍e食品賽道整合空間，看好公司全品類、全渠道、優(yōu)質(zhì)品牌所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)20-22 年公司凈利潤(rùn)4.0/5.2/6.9 億元，同比增長(zhǎng)17/32/31%，對(duì)應(yīng)PE 為79/60/45 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，疫情控制不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等。