(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020H1 疫情下公司線下渠道承壓拖累收入利潤(rùn)增長(zhǎng)。下半年持續(xù)關(guān)注線上渠道變化以及線下渠道復(fù)蘇。2020H1，公司已孵化 “良品小食仙”“良品購(gòu)”“良品飛揚(yáng)”三個(gè)子品牌，品類(lèi)延展有望打開(kāi)長(zhǎng)期空間。

2020H1，公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比+3.0%/-17.6%。2020H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.1 億元(+3.0%)，歸母凈利潤(rùn)1.6 億元(-17.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)13.6 億元(-12.9%)。其中，2020Q2 實(shí)現(xiàn)收入17.0 億元(+1.8%)、歸母凈利潤(rùn)7294 萬(wàn)元(-15.2%)、扣非凈利潤(rùn)6308 萬(wàn)元(-21.2%)。

收入分析：線上延續(xù)增長(zhǎng)，線下收入承壓。①線上渠道 2020H1，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入18.6 億元，同比增長(zhǎng)18.8%，占總收入比重為52.45%。其中Q1/Q2 線上分別實(shí)現(xiàn)收入9.9/8.7 億元，同比+23.5%/13.9%。Q2 增速有所放緩主要系平臺(tái)流量分流以及線上競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。②線下渠道：新冠疫情期間，公司部分門(mén)店暫時(shí)停業(yè)加之整體人流減少導(dǎo)致線下收入短期承壓。2020H1 公司線下渠道實(shí)現(xiàn)收入16.9 億元，同比-11.2%。

線下分區(qū)域看，公司大本營(yíng)華中市場(chǎng)受疫情沖擊較為嚴(yán)重，上半年門(mén)店數(shù)量?jī)魷p少56家至1274 家，實(shí)現(xiàn)收入9.7 億元，同比-23.2%；此外華東/西南/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入2.9/2.1/2.2 億元、同增12.3%/4.1%/22.5%，新開(kāi)門(mén)店52/12/26 家，同時(shí)公司于山東青島新開(kāi)門(mén)店一家，進(jìn)軍華北市場(chǎng)。

盈利分析：線下毛利率受疫情影響下滑疊加政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致盈利承壓。

2020H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為 30.9%，同比-1.7Pcts。線上渠道銷(xiāo)售毛利率為30.2%，同比+1.4Pcts，線下渠道毛利率為 31.7%，同比-4.1Pcts，主要系疫情下線下渠道收入下滑所致。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.4Pct，其中促銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重同比+0.2Pct，主要系疫情下公司為促進(jìn)銷(xiāo)售開(kāi)展促銷(xiāo)活動(dòng)并加大線上平臺(tái)推廣力度所致；職工薪酬占收入比重同比+0.3Pct，主要系公司為促進(jìn)銷(xiāo)售將部分職能部門(mén)人員轉(zhuǎn)崗至銷(xiāo)售部門(mén)所致。管理費(fèi)用率同比-1.3 Pcts，其中職工薪酬占收入比重分別同比-1.0Pct，主要系人員部門(mén)轉(zhuǎn)換所致。研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比維持。同時(shí)其他受益減少1485.1 萬(wàn)元，主要系政府補(bǔ)助減少所致，綜合考慮公司凈利潤(rùn)率同比下降1.1Pcts 至4.5%。

長(zhǎng)期展望：持續(xù)推出新品牌，拓展品類(lèi)布局。疫情下，公司各個(gè)銷(xiāo)售渠道積極應(yīng)對(duì)，線下發(fā)力“門(mén)店+數(shù)字化”、線上強(qiáng)化直播運(yùn)營(yíng)，2020H1，公司成立社交電商事業(yè)部，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)者粘性，加速全渠道融合發(fā)展。下半年持續(xù)關(guān)注線上渠道變化以及線下渠道復(fù)蘇。2020H1，公司抓住休閑零食細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)，已孵化 “良品小食仙”“良品購(gòu)”“良品飛揚(yáng)”三個(gè)子品牌，分別針對(duì)兒童零食、企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)和健身代餐這三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。長(zhǎng)期公司望立足高端零食市場(chǎng)，持續(xù)推動(dòng)線上份額提升、線下門(mén)店全國(guó)化擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；電商增速放緩；線下拓展不及預(yù)期。

投資建議：考慮到平臺(tái)流量分流等不確定性因素下線上渠道的短期壓力，下調(diào)公司2020/2021/2022 年EPS 預(yù)測(cè)至0.98/1.25/1.50 元（原預(yù)測(cè)為1.07/1.37/1.72元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。