(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件描述

公司2020 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.30 億元，同比增長1.29%，歸屬于母公司股東的凈利潤2.64 億元，同比下降16.15%；其中單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.2 億元，同比下降1.82%，歸屬于母公司股東的凈利潤1.03 億元，同比下降13.83%。

事件評論

線下銷售環(huán)比修復(fù)，門店擴張環(huán)比提速，有望逐漸進入穩(wěn)步擴張期。公司單三季度營收同比下降1.82%，其中線下業(yè)務(wù)收入9.89 億元，同比下降2.6%，線下渠道營收下降幅度環(huán)比收窄7.43 個百分點，線下渠道呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，同時門店擴張速度環(huán)比提速。報告期內(nèi)公司線下門店數(shù)量達到2569 家，其中加盟門店1849 家，直營門店720 家，單三季度公司凈開店119 家，其中直營和加盟門店分別18/101家，主要集中在華東、華南以及西南地區(qū)，全年來看公司開店明顯提速，未來兩年待開業(yè)的直營與加盟門店已分別達到30/47 家。分區(qū)域表現(xiàn)來看，單三季度華中、華東、西南、華南同比增速分別為-14.8%、20.92%、14.12%和17.89%，增速環(huán)比分別提升5.97%、7.09%、13.4%和4.94%。單三季度線上營收8.98 億元，同比下降1.97%，或主因線上平臺流量去中心化及去年同期線上基數(shù)較高。

單三季度毛利率有所提升，盈利水平環(huán)比改善。單三季度毛利率同比提升0.83 個百分點至33.34%，其中直營門店毛利率同比提升1.34 個百分點，線上毛利率同比提升1.83 個百分點，或主要由于公司產(chǎn)品根據(jù)人群細(xì)分化定制帶來銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同時報告期期間費用率同比增加2.5 個百分點至26.64%，其中單三季度銷售費用率同比提升2.87 個百分點，主要系公司平臺流量去中心化以及促銷費用提升所致，管理費用率同比下降0.28 個百分點，綜合使單三季度歸母凈利率環(huán)比提升1.06pct 至5.35%，歸母凈利潤同比下降13.83%，降幅環(huán)比縮窄1.36 個百分點。

投資建議：公司持續(xù)強化研發(fā)驅(qū)動和創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，細(xì)分人群系列子品牌“良品小食仙”、“良品飛揚”等均取得較好市場反饋；另外優(yōu)化渠道布局體系，完成了自主在線化運營的私域流量池，實現(xiàn)全渠道單客、單店經(jīng)營體系，用戶購買頻率及客單價持續(xù)提升。公司逐漸完善基于用戶需求的產(chǎn)品研究開發(fā)平臺及深度供應(yīng)鏈管理平臺，新渠道產(chǎn)品開發(fā)體系逐漸成型，有望迎來加速增長階段。預(yù)計公司2020/2021年EPS 為0.73/1.10 元/股，對應(yīng)PE 為78/52 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1.門店擴張速度不達預(yù)期；

2.品類擴張不達預(yù)期；食品安全問題等。