(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司近況

公司公告擬使用自有資金回購股份用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。本次回購資金總額1-2 億元，回購價格不超過65 元/股，以過去30 個交易日均價測算，回購股份占總股本比約0.6-1.1%。

評論

2020 年為戰(zhàn)略調(diào)整期，回購股份推出股權(quán)激勵強化組織力。淘數(shù)據(jù)顯示，受天貓平臺流量去中心化影響，三只松鼠2H20 阿里線上銷售額同比下滑超40%，考慮阿里平臺線上占比較大及4Q19 高基數(shù)，我們預(yù)計公司4Q20 線上收入或同比仍承壓。在當前傳播形態(tài)多元化背景下，消費者觸達產(chǎn)品方式由此前直接搜索轉(zhuǎn)變?yōu)槎桃曨l或者直播等方式直達產(chǎn)品、品銷合一，公司從全品類品牌轉(zhuǎn)型為“堅果果干+精選零食”品牌，精簡300 個SKU，強化公司產(chǎn)品領(lǐng)袖角色。

我們認為轉(zhuǎn)型有助于強化公司在堅果領(lǐng)域品牌領(lǐng)導(dǎo)力，公司靈活的產(chǎn)品研發(fā)、高效的上新速度有利于建立履帶式精選零食體系。伴隨戰(zhàn)略調(diào)整，當前時點公司回購股份擬推出股權(quán)激勵，我們認為這有助于提升公司組織力，強化公司未來戰(zhàn)略執(zhí)行。

多品牌戰(zhàn)略落定，新品牌孵化已現(xiàn)雛形。公司2020 年設(shè)立“小鹿藍藍”、“鐵功基”、“養(yǎng)了個毛孩”、“喜小雀”四大子品牌分別切入嬰童食品、方便速食、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)。我們看好公司品牌孵化與團隊運營的核心優(yōu)勢，并判斷子品牌有望依托三只松鼠主品牌基礎(chǔ)實現(xiàn)較快速提升品牌力。根據(jù)我們草根調(diào)研，小鹿藍藍自6 月推出以來銷售反饋良好，單月動銷可達1,000 萬。

我們預(yù)計伴隨公司2021 年重點投入資源推廣新品牌，子品牌銷售有望實現(xiàn)明顯提升。此外，公司計劃未來通過新品牌進入更多品類，我們看好公司多品牌戰(zhàn)略下中長期實現(xiàn)收入高速增長前景。

全渠道布局穩(wěn)步推進，預(yù)計收入快速增長仍為導(dǎo)向。線上方面，三只松鼠憑借優(yōu)秀數(shù)字化運營能力，快速拓展如“小快抖直B 淘”全域營銷。線下業(yè)務(wù)亦拓展順利，我們預(yù)計2020 年線下收入占比有望達2-3 成。根據(jù)我們渠道調(diào)研，公司線下門店2H20 加速拓展，聯(lián)盟小店新開店超400 家（1H20 209 家），基本達成全年新開1,000家門店目標；公司亦加速布局線下分銷渠道，截至2020 年底進入網(wǎng)點數(shù)已超40 萬家。我們判斷當前階段公司仍將以收入快速增長為導(dǎo)向，我們看好新品牌與線下渠道快速拓展貢獻收入增量。此外由于新品牌與線下渠道毛利率更高，我們預(yù)計中長期公司利潤率亦有望逐漸提升。

估值建議

公司交易在1.4/1.2 倍2021/22 年P(guān)/S�？紤]線上收入低預(yù)期，下調(diào)2020/21 年收入預(yù)測12%/13%，考慮毛利率與費用率改善或好于預(yù)期，上調(diào)2020/21 年盈利預(yù)測59%/66%，并引入2022 年收入/盈利預(yù)測158/4.7 億元。下調(diào)目標價21%至60 元，對應(yīng)1.8/1.5倍2021/22 年P(guān)/S 和30%股價上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。

風險

線上競爭加劇，品類與線下業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，食品安全。