(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件： 2020年10月25日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布2020年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤55.30/2.64億元，同比+1.29%/-16.15%;其中2020Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.20/1.03億元，同比-1.82%/-13.93%。

展店速度提升。（1）2020Q3單季電商/加盟批發(fā)/直營零售營收8.99/4.91/3.47億，同比-1.97%/-1.29%/-5.92%，電商業(yè)務(wù)受線上平臺(tái)流量去中心化及去年同期基數(shù)較大影響同比負(fù)增，增速環(huán)比Q2下降16ptcs；公司通過“站外引流站內(nèi)”、“精準(zhǔn)營銷”等多種方式對沖負(fù)面影響，Q3阿里系淘數(shù)據(jù)降幅呈收窄態(tài)勢。

線下業(yè)務(wù)方面，2020Q3單季新開店/閉店229/110家，凈開店119家，累計(jì)門店數(shù)達(dá)到2569家。疫情緩解和傳統(tǒng)開店旺季到來推動(dòng)公司展店速度提升。與此同時(shí)，人流量恢復(fù)推動(dòng)同店?duì)I收恢復(fù)至正常水平。整體來看，公司加盟業(yè)務(wù)下滑態(tài)勢基本止住，直營業(yè)務(wù)同比降幅明顯收窄（Q1/Q2同比-20%/-23%）。

2020Q3單季線下直營+加盟批發(fā)業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比提升4pcts至44%，預(yù)計(jì)Q4線下業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升。（2）2020Q3華中/華東/西南/華南實(shí)現(xiàn)營收5.45/1.77/1.17/1.22億元，同比-14.8%/+20.9%/+14.1%/+17.89%，增速環(huán)比Q2出現(xiàn)不同程度提速。本季華中/華東/華南新開門店數(shù)為57/84/43家，其中，華東今年每季新增門店數(shù)占全國新增門店數(shù)比重均接近40%，考慮華東地區(qū)線上復(fù)購率較高且人口密集經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，未來有望成為公司重點(diǎn)拓展的區(qū)域。

單季凈利率創(chuàng)年內(nèi)新高。（1）2020Q1-Q3/2020Q3實(shí)現(xiàn)毛利率31.5%/33.34%，同比-1.0/+0.8pcts。單季毛利率提升系收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及總部采購成本下降影響。2020Q3電商/加盟批發(fā)/直營零售單季毛利率分別為32.5%/21.1%/52.7%，其中電商/直營零售同比+1.83/1.34pcts。

（2）2020Q1-Q3/2020Q3銷售費(fèi)用率為21.03%/21.99%，同比+1.28/+2.87pcts，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大社交渠道、私域流量渠道廣宣費(fèi)用投放以培育新的渠道增長點(diǎn)；2020Q1-Q3/2020Q3管理費(fèi)用率為4.16%/4.59%，同比-0.91/-0.28pcts，管理精細(xì)化繼續(xù)推進(jìn)。

（3）綜合來看，2020Q1-Q3/2020Q3單季公司實(shí)現(xiàn)凈利率分別為4.77%/5.29%，其中2020Q3單季創(chuàng)年內(nèi)新高。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮線上核心平臺(tái)流量規(guī)則的改變，線上業(yè)務(wù)渠道優(yōu)化需要時(shí)間，小幅下調(diào)2020 年?duì)I收/凈利潤預(yù)測至79.19/3.59 億元（前次81.72/3.61 億元）。維持2021/22 年?duì)I收預(yù)測為99.34/116.64 億元，凈利潤預(yù)測為4.55/5.30 億元。預(yù)測2020/21/22 年EPS 為0.90/1.14/1.32 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020/21/22 年P(guān)E 為69/55/47x,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：展店不及預(yù)期，線上渠道業(yè)務(wù)規(guī)則改變、食品安全問題等。