(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司戰(zhàn)略清晰，在前端線上運(yùn)營、后端供應(yīng)鏈方面優(yōu)勢明顯，有望通過擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道的方式推動(dòng)營收持續(xù)增長。

投資要點(diǎn)：

投資建議：公司2020H1受疫情及中小品牌分流影響收入增速放緩，我們認(rèn)為這種影響是短期的，從長期看公司戰(zhàn)略清晰，在前端線上運(yùn)營、后端供應(yīng)鏈方面優(yōu)勢明顯，有望通過擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道的方式推動(dòng)營收持續(xù)增長。下調(diào)公司2020-2022 年EPS 預(yù)測至0.54（-0.28）/1.01（-0.36）/1.43（-0.55）元，參考行業(yè)給予公司2021 年2 倍PS，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至80 元（-20%），維持“增持”。

業(yè)績略低于預(yù)期，疫情、平臺(tái)流量規(guī)則調(diào)整及中小品牌分流導(dǎo)致收入增速放緩。公司2020H1 收入52.5 億元，同比+16.4%，歸母凈利潤1.88 億元，同比-29.5%。單Q2 收入18.4 億元，同比+11.9%，歸母凈利潤-19 萬元，2019Q2 為1717 萬元，業(yè)績增速放緩主要原因在于阿里流量規(guī)則變化以及新銳品牌借助新營銷分流。

分品類看：新品類保持較快增長，促銷力度加大使得毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢。2020H1 堅(jiān)果品類收入28.1 億元同比+11.4%，收入占比超過5 成。肉制品是除綜合外成長最快的品類，收入6.92 億元同比+39.2%。

綜合類（新品培育）收入6.1 億元同比+59%，毛利率33%。

擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道戰(zhàn)略仍是后續(xù)重點(diǎn)，盈利有能力有望逐步改善。公司上半年先后成立10 家子公司，強(qiáng)化采購、供應(yīng)鏈、物流、科技等基礎(chǔ)能力；新拓展進(jìn)入泡菜、嬰童、寵物、喜禮食品四大品類。公司凈利率目前處于較低水平，未來有較大提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，代工模式下食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。