(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布公司2020 年一季報(bào)。公司20Q1 營業(yè)收入578.39 億元/-7.07%，毛利潤90.74 億元/-8.31%，毛利率15.69%/-0.21pct.，歸母凈利潤-5.51 億元，扣非歸母凈利潤-5.00 億元。

線上業(yè)態(tài)有效緩解疫情沖擊，自營物流優(yōu)勢(shì)凸顯。1）互聯(lián)網(wǎng)門店和到家業(yè)務(wù)：線下門店受疫情沖擊較大，存在門店按要求階段性暫停營業(yè)或縮短營業(yè)時(shí)間的情況，20Q1公司3C 專業(yè)店可比門店收入同比下降42.5%，自營門店2878 家/-737 家，零售云加盟店4963 家/+377 家。公司大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營，積極發(fā)展到家業(yè)務(wù)和直播帶貨。

3月家樂福到家業(yè)務(wù)銷售占比近10%；疫情期間移動(dòng)端MAU 同增36.87%，門店推客訂單量同增194.84%。2）物流：公司依托自營供應(yīng)鏈和物流基礎(chǔ)設(shè)施在疫保障商品及時(shí)配送。“1 小時(shí)達(dá)”和“半日達(dá)”服務(wù)已分別覆蓋217 和123 家門店。

日用百貨品類成為公司營收增長壓艙石。20Q1 GMV 為886.72 億元/+2.01%，其中線上平臺(tái)GMV 為610.4 億元/+12.78%，線上開放平臺(tái)GMV 占線上GMV 的比例環(huán)比提升5.96pct 至39.59%，開放平臺(tái)穩(wěn)步發(fā)展。20Q1 營收578.39 億元/-7.07%。疫情疊加銷售淡季， 家電銷量銳減（ 奧維云網(wǎng)20Q1 空冰洗電零售額增速分別為-58.54%/-28.00%/-34.80%/-33.90%），但快消和母嬰個(gè)護(hù)等剛需品種銷售穩(wěn)步增長，其中百貨類銷售規(guī)模同增167.99%，家樂福經(jīng)營利潤持續(xù)增長。

毛利率小幅降低，期間費(fèi)用率改善明顯。20Q1 毛利率為15.69%，較去年同期下降0.21pct，主要系疫情和銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。期間費(fèi)用率為16.34%，較去年同期下降1.00pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.33%/1.75%/1.34%/0.92%，較去年同期變化-0.88pct/-0.19pct/-0.05pct/+0.12pct，主要系控制促銷費(fèi)用減少、疫情期間門店降租免租。

盈利能力和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比改善，疫情影響下難能可貴。20Q1 歸母凈利潤為-5.51億元/-505.15%，主要因去年同期獲得7.34 億元的投資收益，扣非后歸母凈利為-5.00億元/+49.49%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-39.25 億元，去年同期為-58.17 億元。

投資建議：線上和百貨有效幫助公司應(yīng)對(duì)疫情沖擊，多品類、全場景、全客群的業(yè)務(wù)構(gòu)成彰顯價(jià)值。繼續(xù)看好家樂福收購后業(yè)績改善趨勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，期待公司新零售布局迎來質(zhì)變。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 EPS 分別為0.06\0.47\0.82 元，4 月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為150.3\17.9\10.3 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線上競爭加劇，市場需求不足，新業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有限