(網(wǎng)經(jīng)社訊)受直播電商等沖擊線上渠道，二季度收入增長(zhǎng)11.92%，低于預(yù)期公司公告了2019 年中報(bào)，2019H1 實(shí)現(xiàn)收入52.52 億元(+16.42%)，歸母凈利潤(rùn)1.88 億元(-29.51%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.53 億元(-41.37%)。其中2020Q2 實(shí)現(xiàn)收入18.40 億元(+11.92%)，歸母凈利潤(rùn)-18.96 萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)-3136 萬(wàn)元。

二季度受直播電商、貓超、拼多多等渠道的沖擊，疊加618 促銷力度不及2019年，公司線上渠道收入增速較一季度進(jìn)一步放緩。在2019 年高基數(shù)以及線上渠道受沖擊、促銷力度下降的背景下，我們下調(diào)公司2020-2022 年收入預(yù)測(cè)至119(-12)/146(-23)/182(-39)億元，2020-2022 年EPS 分別為0.89(-0.22)/1.45(-0.15)/2.01(-0.30)元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022 年P(guān)S 為2.22/1.81/1.45 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

平臺(tái)電商受直播電商分流，貓超、拼多多等渠道帶動(dòng)長(zhǎng)尾品牌增長(zhǎng)直播電商實(shí)際實(shí)現(xiàn)了C2M，對(duì)產(chǎn)品端品牌以及代工品牌等長(zhǎng)尾休閑零食品牌有很好的拉動(dòng)作用。同時(shí)，天貓加大了對(duì)貓超的支持力度，并且在3 月份在貓超渠道推出了自有休閑零食品牌棒倍特。疊加拼多多等渠道對(duì)長(zhǎng)尾品牌的拉動(dòng)，導(dǎo)致了平臺(tái)電商渠道的龍頭品牌市占率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。淘數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠阿里系電商渠道市占率由2020Q1 的14.4%下滑到了2020Q2 的9.1%，百草味由9.0%下降到了5.8%，良品鋪?zhàn)佑?.0%下降到了4.3%。公司核心第三方電商平臺(tái)在多重沖擊之下2020H1 仍舊實(shí)現(xiàn)了44.4 億元的收入，同比增長(zhǎng)11.1%。

同時(shí)，疫情之后公司加快了線下渠道的拓展速度，線下收入占比快速提升。公司上半年新開投食店38 家，投食店實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元（同比+45%），新開聯(lián)盟小店209 家，實(shí)現(xiàn)收入1.57 億元（同比+166.1%），線下渠道收入占比已達(dá)8.89%。

短期受長(zhǎng)尾品牌沖擊，不改長(zhǎng)期品牌化集中趨勢(shì)直播電商、貓超等渠道很難再形成一個(gè)綜合性的休閑零食渠道品牌，只能在中短期提升下長(zhǎng)尾品牌的份額，不改整體行業(yè)長(zhǎng)期品牌化集中的趨勢(shì)。同時(shí)隨著公司通過(guò)“聯(lián)盟工廠”在生產(chǎn)端布局的逐步落地以及線下渠道的開拓，公司對(duì)線上渠道的依賴性將降低，逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈布局、全渠道、全品類的零食龍頭進(jìn)發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線下門店拓展低于預(yù)期、品類拓展低于預(yù)期、線上渠道沖擊較大等。