(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報(bào)告導(dǎo)讀：

擴(kuò)份額成效顯著，線上格局愈發(fā)穩(wěn)固，凈利率水平穩(wěn)步提升可期。公司前端運(yùn)營(yíng)、后端供應(yīng)鏈及品牌IP 化優(yōu)勢(shì)凸顯，擴(kuò)品類與線下渠道擴(kuò)張將帶動(dòng)新一輪高增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)：

投資建議：擴(kuò)份額成效顯著，線上格局愈發(fā)穩(wěn)固，凈利率水平穩(wěn)步提升可期。公司前端運(yùn)營(yíng)、后端供應(yīng)鏈及品牌IP 化優(yōu)勢(shì)凸顯，擴(kuò)品類與線下渠道擴(kuò)張將帶動(dòng)新一輪高增長(zhǎng)。公司短期堅(jiān)持?jǐn)U份額戰(zhàn)略，加大市場(chǎng)投入導(dǎo)致凈利下滑，下調(diào)2019-2021 年EPS 預(yù)測(cè)為：0.62（-0.37）\1.02（-0.31）\1.53（-0.27）元，公司營(yíng)收增速略超預(yù)期，盈利能力改善空間大，給予2020 年2.3X PS，維持目標(biāo)價(jià)80 元，增持評(píng)級(jí)。

三只松鼠公布2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)：2019 年實(shí)現(xiàn)收入101.94 億元，同比+45.61%，收入增速略超市場(chǎng)預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)2.50 億元，同比下滑17.8%；符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間。預(yù)計(jì)2019 年非經(jīng)常性損益4000-5000萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)2-2.1 億元，同比下滑18%-22%。單季度看，2019Q4實(shí)現(xiàn)收入34.8 億元，同比+49%；歸母凈利潤(rùn)為虧損0.46 億元。

擴(kuò)份額戰(zhàn)略成效顯著，Q4 價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致短期虧損。休閑零食行業(yè)空間大但集中度低，參與者眾多，整體仍處于快速搶占市場(chǎng)份額的階段，公司在2019 年仍以營(yíng)收增長(zhǎng)為首要目標(biāo)，尤其Q4 加大了價(jià)格戰(zhàn)力度，帶動(dòng)2019 年?duì)I收增速超過(guò)45%，Q4 單季度營(yíng)收增速49%。公司2019 年凈利潤(rùn)短期下滑主要是價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率下降，且整體加強(qiáng)市場(chǎng)推廣以及全渠道并進(jìn)等策略，導(dǎo)致費(fèi)用有所上升。

凈利率提升仍是大勢(shì)所趨。線上疫情影響較小，隨著物流完全恢復(fù)后，3 月在需求提升下增速有望進(jìn)一步提升。公司2019 年凈利率2.5%，擴(kuò)份額戰(zhàn)略階段性成功和行業(yè)格局變化有望逐漸好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期隨著品類、渠道布局和行業(yè)格局變化，凈利率持續(xù)提升是大勢(shì)所趨。

風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇等。