(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績總結(jié)：公司2020H1實現(xiàn)營業(yè)收入22.7億元，同比下降27.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.2 億元，同比下降174.4%；扣非后歸母凈利潤-1.5 億元，同比下降211.2%。Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入16 億元，同比下降14.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3 億元，同比下降82.4%；扣非后歸母凈利潤0.2 億元，同比下降87.4%。整體來看受疫情影響公司上半年業(yè)績承壓，但二季度收入和利潤降幅收窄，業(yè)績有所改善。
盈利短期承壓，預收賬款同比提升。2020H1 公司實現(xiàn)毛利率35.1%，同比下降7.9pp；其中Q2 毛利率為35.4%，同比下降8.6pp，毛利率下滑主要是受疫情影響公司銷量下滑，但固定成本相對剛性所致。具體來看，2020H1 公司總費用率為42.2%， 同比增長5.2pp ， 其中銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為33.3%/6.2%/2.8%，同比增長3.22pp/1.1pp/1pp，綜合來看，公司2020H1 實現(xiàn)凈利率-5.3%，同比下降10.4pp；
Q2 凈利率為1.9%，同比下降8.3pp，二季度凈利率實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，盈利能力有所恢復�，F(xiàn)金流方面，2020H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-5.5 億元，Q1/Q2 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-10.7 億元和5.2億元，單Q2 現(xiàn)金流凈額同比增長25.1%，二季度現(xiàn)金流改善較明顯。值得關(guān)注的是，2020H1 公司預收賬款13 億元，同比增長13%，在手訂單增長較快，預計下半年訂單轉(zhuǎn)化及因疫情延期的裝修需求釋放后，業(yè)績將持續(xù)改善。
信息化系統(tǒng)加速賦能自營整裝，整裝云供應鏈品類不斷豐富。自營整裝方面，2020 年上半年，廣州、佛山、成都三地圣誕鳥整裝開工數(shù)817 戶，交付476 戶，圣誕鳥自營整裝渠道收入（全口徑，含家具配套）約9400 萬元（其中Q2 約6800萬，同比增長20%）。通過設立在廣州的“機場塔臺式中央計劃調(diào)度系統(tǒng)”，圣誕鳥整裝可遠程調(diào)度廣佛兩地各個成交的整裝客戶工地施工進度及材料配送。
目前塔臺式中央計劃調(diào)度系統(tǒng)已具備賦能到廣佛以外的其他自營城市的能力，隨著疫情影響的進一步消退以及更多自營城市整裝業(yè)務的逐步開放，圣誕鳥自營整裝將展現(xiàn)出更大的發(fā)展空間。整裝云方面，會員數(shù)量及收入均較快擴張。
2020 年上半年，公司持續(xù)發(fā)力HOMKOO 整裝云的市場布局。截至報告期末，HOMKOO 整裝云會員數(shù)量共計3000 家，HOMKOO 整裝云成為業(yè)內(nèi)會員數(shù)量、會員區(qū)域分布雙領先的整裝賦能平臺。2020 年上半年HOMKOO 整裝云渠道收入（全口徑，含家具配套）約1.56 億元，同比增長51%（其中Q2 達到1.19億元，同比增長94%），第二季度家具配套同比增長198%。同時整裝云供應鏈品類不斷豐富，2020 年上半年公司成立了專供整裝云會員的孖酷MRKOQ 定制品牌，整裝云供應鏈體系共上市233 款新產(chǎn)品，以滿足市場的多樣化需求。
發(fā)揮O2O 引流優(yōu)勢，線上量尺數(shù)量持續(xù)增長。一方面公司借助外部平臺引流，上半年公司繼續(xù)深化與騰訊的社交合作，著力于公眾號、朋友圈、小程序、視頻號相結(jié)合的內(nèi)容生態(tài)矩陣，結(jié)合微信品牌公眾號、家居達人IP 公眾號進行營銷引流；同時上線微信小程序11 個，上半年總閱讀量超過1030 萬；
同時，也繼續(xù)加深與阿里等零售平臺的合作，開展多場直播活動，單場直播觀看人數(shù)曾突破40 萬。另一方面，公司憑借在短視頻賽道上的較早布局，打造了新居網(wǎng)MCN機構(gòu)，自主孵化和簽約了近300 個IP 家居類達人，打通從視頻和直播圈粉、到粉絲互動評論、再到私域粉絲運營、線下變現(xiàn)的全鏈路。上半年公司來源于線上的量尺數(shù)同比增長46%，其中第二季度同比增長67%。因直播在鏈接公司和消費者路徑上更短更快、成本更低，上半年公司來源于線上的量尺成本同比下降36%。整體來看公司在O2O 的布局仍有較大優(yōu)勢，未來有望在流量爭奪趨緊的競爭格局中厚積薄發(fā)。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為1.67 元、2.82 元、3.56元，對應PE 分別為37 倍、22 倍和17 倍，考慮到疫情后公司業(yè)績逐漸有復蘇跡象，中長期看整裝業(yè)務前景可期，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場變化的風險、原材料價格大幅波動的風險、市場競爭加劇的風險。
