(網(wǎng)經(jīng)社訊)1H20 業(yè)績略超我們預(yù)期

公司公布1H20 業(yè)績：營業(yè)收入62.93 億元，同比增長24.65%；歸母凈利潤4.12 億元，同比增長33.84%，對應(yīng)每股盈利0.78 元；扣非凈利潤3.98 億元，同比增長31.20%。業(yè)績略超我們預(yù)期，主要因公司中藥及非藥板塊增長強(qiáng)勁。

發(fā)展趨勢

內(nèi)生外延驅(qū)動，保持高增長。1H20 公司中西成藥收入42.15 億元（同比+17.25%），中藥收入5.66 億元（同比+46.43%），非藥品收入13.46 億元（同比+72.07%），受防疫系列相關(guān)產(chǎn)品帶動，公司各板塊業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。1H20，公司凈增門店385 家，其中新開門店377 家（含新增加盟店108 家），收購門店45 家，關(guān)閉37 家，目前公司總門店數(shù)5137 家（含加盟店493 家），內(nèi)生外延持續(xù)驅(qū)動。

毛利水平有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流整體平穩(wěn)。1H20，公司綜合毛利率38.08%，較同期降低1.01ppt，主要是公司品類結(jié)構(gòu)側(cè)重相對低毛利的抗疫產(chǎn)品。銷售費(fèi)用率23.59%，同比下降1.29ppt；管理費(fèi)用率4.00%，同比下降0.17ppt，主要是提升管理人員薪酬以及合并報(bào)表所致。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.12 億元，比去年同期下降4.82%，主要是上半年公司使用銀行承兌匯票減少所致，整體相對平穩(wěn)。

積極擁抱變化，促進(jìn)線上線下融合發(fā)展。截至2020 年6 月，O2O多渠道多平臺上線門店超過3,500 家，并賦能主要并購項(xiàng)目和加盟項(xiàng)目門店，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市。1H20，公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)直營業(yè)務(wù)銷售2.37 萬元，同比增長77.42%，持續(xù)推進(jìn)“新零售”戰(zhàn)略。此外，公司與愛爾眼科進(jìn)行戰(zhàn)略合作，開展以線下為主、線上為輔的專業(yè)眼健康服務(wù)及眼健康科普活動，進(jìn)一步強(qiáng)化公司專業(yè)化服務(wù)能力。我們認(rèn)為，公司積極推進(jìn)“新零售”戰(zhàn)略有助于進(jìn)一步提升公司的專業(yè)服務(wù)能力，并幫助公司增強(qiáng)用戶的信賴度和忠誠度，有望帶動線下藥店客流、客單價(jià)的增長。

盈利預(yù)測與估值

考慮到國內(nèi)疫情接近尾聲，暫維持2020/2021 年每股盈利預(yù)測1.33元/1.71 元不變，同比增長30.3%/28.1%。

當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022 年55.9 倍/45.1 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和112.00 元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)65.5 倍2021 年市盈率和52.8 倍2022年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

人力和房租成本上升；新模式挑戰(zhàn)；人才引進(jìn)跟不上門店擴(kuò)張。