(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：

公司公告擬使用自有資金4225.62 萬元投資設立4 家全資子公司，分別主營快速食品、嬰童食品、寵物食品及喜禮食品，產(chǎn)品矩陣進一步豐富。

產(chǎn)品端矩陣清晰，進軍新品類擴大成長空間：

公司此次新設安徽鐵功基快食品、安徽小鹿藍藍嬰童食品、安徽養(yǎng)了個毛孩寵物食品、安徽喜小雀喜禮4 家全資子公司，是公司現(xiàn)有優(yōu)勢及資源在新領域的轉化及賦能，未來將持續(xù)打開快速食品、嬰童食品、寵物食品及喜禮食品等品類的成長空間，同時也將覆蓋更多消費群體，進而提升公司整體品牌價值及綜合實力。公司目前產(chǎn)品線涵蓋堅果、零食、果干、干果、禮盒和花茶六大品類，最新數(shù)據(jù)顯示公司堅果比重已下降至50%以下，零食類比重提升至35%左右，未來零食類占比有望超過堅果，公司將從千億級堅果賽道駛入萬億級休閑食品賽道。公司未來將擁有4 個超50 億大單品，11 個超10 億的大單品，產(chǎn)品矩陣逐步清晰。

新設子公司強化供應鏈體系，看好線下開店的營收貢獻：

公司3 月20 日公告擬出資2.4 億元新設立六家子（孫）公司，主要圍繞強化公司供應鏈物流體系，我們認為這將利于公司業(yè)務布局，為線下渠道拓展提供運輸保障。公司當前發(fā)力線下渠道，加速鋪設以體驗和品牌為重點的投食店以及便捷觸達用戶的松鼠聯(lián)盟小店。截至2020 年2 月，三只松鼠投食店開設110 家，松鼠小店開設350 家。公司2020 年開店目標為松鼠小店1000家，投食店250 家。公司三年后線下目標占比提至40%以上，中期看好線下開店對營收的彈性貢獻。

無懼疫情短期擾動，長期發(fā)展趨勢不變：

公司作為線上休閑食品龍頭，受疫情影響較小。疫情發(fā)生之后公司經(jīng)營重心將向線上轉移，豐富線上產(chǎn)品線，包括面包、自熱鍋、餅干、酸辣粉等方便速食，以便更好地滿足宅家生活的剛需。目前線下門店對營收的貢獻占比僅10%左右，公司線下門店應對措施：（1）公司通過年費延期以減少門店的損失；（2）臨期產(chǎn)品補貼，對處理臨期商品中產(chǎn)生的毛利損失，平臺將在后續(xù)進貨中給予一定的補償。我們認為疫情短期對公司的銷售確實有影響，預計對全年銷售額影響在個位數(shù)。隨著疫情逐步控制，消費需求將快速恢復，并且疫情加速行業(yè)洗牌，我們認為行業(yè)集中度將進一步提升。

盈利預測與估值：

考慮公司獲取新用戶及擴大市占率導致費用上升，我們將2019-2021 年歸母凈利潤由2.60/3.30/3.96 億元調整至2.50/3.25/4.30 億元，對應EPS 分別為0.62/0.81/1.07 元，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為93.1/71.5/54.1 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動、食品安全風險、線上獲客成本提升風險、線下開店目標受阻及成本超預期風險。