(網(wǎng)經(jīng)社訊)三只松鼠已成為線上休閑食品龍頭，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)從堅(jiān)果到休閑食品全品類，三只松鼠已然駛?cè)肴f(wàn)億休閑食品賽道。公司“以用戶為中心”經(jīng)營(yíng)理念深入骨髓，依靠互聯(lián)網(wǎng)思維快速迭代產(chǎn)品，以電商渠道為抓手，注重消費(fèi)口碑積累，培育消費(fèi)粘性，同時(shí)在供應(yīng)鏈端優(yōu)勢(shì)顯著。

公司積極推進(jìn)“全品類、全渠道、全下沉”的休閑食品大戰(zhàn)略，線上龍頭地位穩(wěn)固，市占率達(dá)11.21%，未來(lái)線下投食店等門店擴(kuò)張將貢獻(xiàn)較高收入增量，我們認(rèn)為未來(lái)三年?duì)I收增速有望保持在20%以上。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為2.60/3.30/3.96 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65/0.82/0.99 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 分別為89.4、70.5 和58.7 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

駛?cè)肴f(wàn)億休閑食品賽道，打開堅(jiān)果業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邊界公司2019H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.11 億元，同比增長(zhǎng)39.58%；歸母凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)27.94%。我國(guó)休閑食品市場(chǎng)已破萬(wàn)億元，公司全品類戰(zhàn)略已打開堅(jiān)果主業(yè)的增長(zhǎng)邊界。同時(shí)，堅(jiān)果炒貨行業(yè)年產(chǎn)值也從2017 年的283.1億元迅速破千億，至2017 年已達(dá)1214.0 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率15.7%。我國(guó)人均年堅(jiān)果消費(fèi)量約0.23kg，與世界平均水平相比有翻倍以上提升空間。

高頻次產(chǎn)品迭代+垂直供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，已構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力公司創(chuàng)新消費(fèi)者交互的“松鼠”IP 已構(gòu)筑起品牌壁壘。在產(chǎn)品端，公司以消費(fèi)者為中心推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、高頻迭代和零食全品類戰(zhàn)略，2014-2019H1主業(yè)堅(jiān)果營(yíng)收占比由87.88%下降至48.66%，零食營(yíng)收占比由0.92%提升至34.52%。在供應(yīng)鏈端，公司致力于打造重度垂直的經(jīng)營(yíng)模式，深度參與到從原材料采購(gòu)到終端配送的多個(gè)環(huán)節(jié)，全過(guò)程保障品質(zhì)。

未來(lái)將通過(guò)數(shù)字化賦能，由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)安排，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈前置。在渠道端，零食品類線上滲透率仍在快速提升，公司龍頭地位凸顯分享紅利；同時(shí)2016 年起發(fā)力線下渠道，加速鋪設(shè)以體驗(yàn)和品牌為重點(diǎn)的投食店以及便捷觸達(dá)用戶的松鼠聯(lián)盟小店，2016-2018 年線下渠道收入占比由3.2%提升至11%，中期看線下開店對(duì)營(yíng)收彈性貢獻(xiàn)會(huì)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、線上獲客成本提升風(fēng)險(xiǎn)、線下開店目標(biāo)受阻及成本超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。