包商銀行創(chuàng)造歷史。11月13日，該行披露稱，人民銀行和銀保監(jiān)會認定該行已經(jīng)發(fā)生“無法生存觸發(fā)事件”，將對已發(fā)行的65億元二級資本債券本金實施全額減記，并對任何尚未支付的累計應付利息(總計5.86億元)不再支付。打破剛兌迎來關鍵一擊。 而與此同時，信用債的危機并未消除，2020年前三季度累計發(fā)行達9.21萬億元(據(jù)中債資信)的信用債迎來至暗時刻。在這種背景之下，有不少投資者擔心權益市場將受到波及。
然而，此時卻出現(xiàn)兩縷“陽光”，誓要救信仰于崩塌之際：
一是一份《致山西省屬企業(yè)債權人的一封信》在自媒體流傳。這封信的核心主要有三點：一是山西國企整改后盈利能力很強，建立了省屬國企資金池，不存在還不上錢的情況；二是山西是有擔當?shù)拇笫�。�?017年起，兌付了6712.6億元，沒有一次違約；三是懇請金融機構繼續(xù)給予山西省屬企業(yè)積極幫助，提振債權人信心，保障資金安全。 二是第四次區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定領導人會議11月15日舉行，東盟十國以及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭15個國家，正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定(RCEP)，標志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達成。這一協(xié)定在宏觀上奠定了一個相對友好的發(fā)展預期。
應該說，RCEP給宏觀經(jīng)濟帶來了相對穩(wěn)定的發(fā)展預期。這是一件好事，也在一定程度上可以對沖掉最近信用債帶來的陰霾。而山西主動發(fā)聲，也值得贊賞。那么，信用債市場的信仰是否能夠穩(wěn)住呢？對權益市場的沖擊是否也因為兩個利好的出現(xiàn)而淡化呢？
山西 “來信”，預期能穩(wěn)否？
11日15日早上，一份來自山西國有資本運營公司的《致山西省屬企業(yè)債權人的一封信》在市場流傳。在該信中，山西國有資本運營公司表示，經(jīng)過整合，山西國企已經(jīng)脫胎換骨，面貌一新，解決了過去內(nèi)部產(chǎn)業(yè)趨同，低水平同質(zhì)發(fā)展，無序同業(yè)競爭的突出問題，山西國企迎來了史上最好的發(fā)展時期。
截至9月底，山西省屬企業(yè)總資產(chǎn)達3.3萬億元，凈資產(chǎn)達8636.6億元，1-9月實同利潤132.5億元。主要指標降幅連續(xù)4個月收窄。9月當月更是實現(xiàn)利潤40.3億元，同比增長13.7%，今年以來首次實現(xiàn)月度利潤正增長，并創(chuàng)歷史新高，改革重組與質(zhì)量效益形成良性循環(huán)。
山西從2017年起，通過提前預警、信用增進等措施，省屬企業(yè)剛性兌付到期債券6712.6億元，未出現(xiàn)一筆違約。山西國資運營公司將持續(xù)加大省屬國企債務風險防控力度，做到提前15天預警，并調(diào)動省屬國企形成合力，形成強大資金池，確保不發(fā)生違約。懇請金融機構繼續(xù)給予山西省屬企業(yè)積極幫助，提振債權人信心，保障資金安全。
這封信目前并未得到官方證實。不過，山西的這一番動作得到了業(yè)內(nèi)人士的點贊。公號“債券說”評論到，這一方面表明山西省確實有這樣的信心，一方面可能代表山西省屬煤炭企業(yè)已經(jīng)被逼到無可奈何。這封信對于山西來說無疑于給市場的軍令狀，只要有一單沒有實現(xiàn)，那么就是全省為單位的集體信用坍塌。不管如何，山西省能第一時間站出來維護市場的信心，如此擔當，也值得我們?yōu)樗闪诉@杯老陳醋！
債的問題本質(zhì)上就是信用的問題。山西的這一做法如果管用，相信陸續(xù)會有些地區(qū)的政府發(fā)出類似的聲音，做出類似的保證和背書。這將在一定程度上緩解市場對信用債的不信任，無疑也能在相當程度上穩(wěn)定市場預期。
中信證券也表示，國企信用風波一石激起千層浪，事件由點及面，迅速擴散引發(fā)市場恐慌情緒蔓延。他們認為，策略上可以保持謹慎但不應過度悲觀，特別是對僵尸國企“逃廢債”噱頭和系統(tǒng)性金融風險擔憂大可不必。相信在信用風波平息后，區(qū)域以及行業(yè)債券估值可能出現(xiàn)明顯分化，而部分被市場錯殺的機會也值得關注。
最大自貿(mào)協(xié)定利好有多大？
據(jù)人民日報消息，第四次區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定領導人會議11月15日舉行，東盟十國以及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭15個國家，正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定(RCEP)，標志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達成。簽署RCEP，是地區(qū)國家以實際行動維護多邊貿(mào)易體制、建設開放型世界經(jīng)濟的重要一步，對深化區(qū)域經(jīng)濟一體化、穩(wěn)定全球經(jīng)濟具有標志性意義。
會議以視頻形式舉行，東盟輪值主席國越南總理阮春福主持。
據(jù)越通社報道，RCEP之所以被視為全球規(guī)模最大的自貿(mào)協(xié)定，是因為其覆蓋22億人口，約占世界總人口的30%，15個成員國2019年GDP規(guī)模達25.6萬億美元，占全球經(jīng)濟總量的29.3%，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易額10.4萬億美元，占全球貿(mào)易總額的27.4%。
RCEP由東盟十國于2012年發(fā)起，是以發(fā)展中經(jīng)濟體為中心的區(qū)域自貿(mào)協(xié)定。15個成員國縱跨南北半球兩大洲，既有日本、澳大利亞等發(fā)達經(jīng)濟體，也有柬埔寨、老撾等欠發(fā)達國家，各國在投資、競爭、知識產(chǎn)權等領域政策存在差異。越南工貿(mào)部部長陳俊英坦言，“RCEP談判是最復雜的貿(mào)易談判之一”。
商務部研究院區(qū)域經(jīng)濟研究中心主任張建平表示，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》具有經(jīng)濟體量大、包容性強等特點。這是一個巨型的自貿(mào)區(qū)，這個經(jīng)濟總量已經(jīng)超過了北美自貿(mào)區(qū)美加墨三個國家在2018年的經(jīng)濟總量，同時也超過了歐盟的經(jīng)濟總量。一旦運行起來，將會是全球最大的一個巨型的自貿(mào)區(qū)，它的增長潛力和發(fā)展動力將會是非常大的。而且，隨著時間的推移，自由貿(mào)易協(xié)定的范疇其實已經(jīng)從傳統(tǒng)的主要從推進貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易還有投資的自由化和便利化到現(xiàn)在新型的自貿(mào)協(xié)定，已經(jīng)拓展了它的談判范圍，比如說它(RCEP)已經(jīng)在競爭政策還有在知識產(chǎn)權保護這些領域當中達成了很多一致的意見。那么對于未來整個區(qū)域的創(chuàng)新發(fā)展還有公平競爭，將會發(fā)揮重要作用。
據(jù)中國銀行此前的研報，RCEP 達成后，隨著貿(mào)易成本的大幅下降，東盟與其他 RCEP 域內(nèi)國家的貿(mào)易和投資額將會大幅提升。據(jù)測算，RCEP 協(xié)議將會促進東盟貿(mào)易總額在 當前的基礎上增加 61%。根據(jù)亞投行的預測，RCEP 簽署后將會為全球帶來 2600 億美元的收入。
東盟的新興經(jīng)濟體會承接更多來自發(fā)達經(jīng)濟體甚至中國 企業(yè)的加工貿(mào)易，而中國企業(yè)則有望借助 RCEP 的自由便利化條件進入日本、韓國等發(fā)達國家市場。也就是說，RCEP 協(xié)議帶來的要素自由流動將會打破當前的產(chǎn)業(yè)布局均衡，通過影響貿(mào)易結構和跨國公司投資流向，構造新的亞太以及全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)和價值鏈。
對東盟而言，RCEP 協(xié)議達成 有利于其平穩(wěn)應對中美貿(mào)易摩擦的沖擊，并且減少對美國經(jīng)濟的依賴。通過將中國、 日本等域內(nèi)大國納入一個合作框架，RCEP 可以防止東盟被撕裂成多個方向。同時， RCEP 有助于東盟維護其在亞太地區(qū)的地位，進一步擴大其經(jīng)濟和政治收益。對于亞太 地區(qū)其他國家而言，RCEP 通過產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈融合打造利益共同體，而經(jīng)濟利益捆綁 必然會對地緣政治產(chǎn)生潛在和深遠的影響。
股市怎么走？
在RCEP和山西出來穩(wěn)預期之后，股市怎么走就成了下一個問題。
首先從RCEP來看，這是一個大利好。不過，首先是市場對此應該有一定的預期，因為此前已經(jīng)過非常多輪次的談判，并且于去年11月在曼谷發(fā)表過聯(lián)合聲明；其次，隨著這一協(xié)定達成，國內(nèi)宏觀預期走好，外部環(huán)境也會出現(xiàn)寬松預期，在這種背景之下，尚未完成的去杠桿和尚未實施的資管新規(guī)，按理有了推進的條件；第三，周一外資的態(tài)度非常重要，由外資的流動可以看出，市場在多大程度上已經(jīng)反應了此事，以及外資對于這個利好抱有多大的預期。
其次，從信用債事件來看，最近幾年，這類事件不在少數(shù)。2014年中登回購新規(guī)、2016年過剩產(chǎn)能違約潮、2018年民企違約潮、2019年包商破剛兌等等，但并不是每次都會對權益市場帶來沖擊。在上述事件中，僅2018年的沖擊比較大。不過，中金公司（601995）認為，包商事件引發(fā)的市場波動和銀行間流動性風險的抬升，可以依靠央行出手來化解，但地方政府引發(fā)的債務風險擔憂，卻是央行流動性投放無法解決的。
中金表示，情況會開始類似于2018年。當年，由于非標持續(xù)壓縮，信貸開始收緊，影子銀行也相應收縮，整體廣義流動性(社融和M2)增速逐步回落，即出現(xiàn)了緊信用的特征。緊信用的格局對經(jīng)濟造成沖擊，股市也相應走弱，所以央行反而在貨幣市場層面開始放松，貨幣市場利率和債券收益率逐步走低。因此當年其實是“廣義緊，狹義松”的格局。2021年信貸額度可能沒有那么寬松，財政刺激力度也會減弱，疊加利率上升以及信用風險出現(xiàn)后，信用債凈增量也會比今年減弱。明年社融和M2增速會出現(xiàn)逐步回落的現(xiàn)象，也相當于緊信用的過程。
興業(yè)證券認為，近期市場資金面略緊張，疊加AAA級國企信用債違約，造成一定程度的交易踩踏，短期需要提防信用債包括城投債市場可能面臨的波動與繼續(xù)調(diào)整；今年三季度以來，不少偏債混合型基金和銀行理財產(chǎn)品的資金進入股市，隨著年底臨近，面臨一定的業(yè)績考核與產(chǎn)品贖回的壓力，若出于流動性或折價等因素導致其無法賣出債券持倉，市場對債市的悲觀情緒或蔓延至股票市場。但他們同時也表示，中長期來看，曾經(jīng)低風險高收益的AAA級國企信用債風光不再，未來信用債的定價體系中，曾被認為不是問題的信用風險溢價將得到其應有的權重，從而重塑我國整個資本市場的風險評價體系，權益類資產(chǎn)的相對性價比得到提升，金融供給側改革打破“剛兌神話”，帶來新一輪資產(chǎn)荒，權益資產(chǎn)或?qū)⒋蠓芤妗?/p>
