(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：

事件：公司發(fā)布2020 年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收72.31 億元，同增7.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.64 億元，同降10.62%。測算單三季度實現(xiàn)營收19.79 億元，同比下滑10.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.76 億元，同增161.72%。收入基本符合預期，利潤超預期。

投資評級與估值：維持盈利預測，預測公司 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.50、3.25、4.09億元，同比增速為4.6%、30.1%、25.9%，對應EPS 為0.62、0.81、1.02 元，最新收盤價對應20-22 年PE 分別為95、73、58x，維持增持評級。由于線上流量進一步分散疊加獲客成本增加，電商渠道增速放緩。但公司積極擁抱市場變化，通過1）推進線上線下兩盤貨，實現(xiàn)針對人群和場景的差異化匹配；2）圍繞“新供給拓新人群，新運營抓新流量”戰(zhàn)略，聚焦流量獲�。�3）布局直播和短視頻賽道，開展全域營銷；4）通過新品牌上線，深耕細分領域，實現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略協(xié)同。隨著線下渠道收入占比逐步提升，疊加線下區(qū)隔產(chǎn)品的推出，期待公司盈利能力逐步優(yōu)化。

受去年同期高基數(shù)及流量政策變化，線上渠道階段性承壓。由于去年同期公司上市進行品牌大促，淡季之下仍然奠定了19Q3 高收入基數(shù)。20Q3 公司促銷力度同比收窄，同時受線上流量去中心化、平臺流量政策變化、直播帶貨模式帶來新興渠道及品牌崛起等外部環(huán)境，公司線上渠道面臨階段性壓力，單季度首次負增長。

根據(jù)淘數(shù)據(jù)，20Q3 公司淘系渠道銷售額12.3 億元，同比下降48%，其中7 月/8 月/9 月銷售額同比分別下滑57%/53%/33%，負增長態(tài)勢延續(xù)但降幅逐月收窄；競爭格局方面，20Q3 公司淘系渠道市占率6.3%，較同期減少7.8pct，線上格局進一步分散，主要系外部環(huán)境及消費者習慣變化，新興品牌迅速崛起稀釋頭部份額。

預計其他線上渠道表現(xiàn)好于淘系，同時線下門店穩(wěn)步拓展有望貢獻收入增量。展望未來，公司預計通過線上、線下的閉環(huán)打造形成品牌內(nèi)循環(huán)，圍繞供應鏈及品牌打造內(nèi)力。近日，公司公告其全資孫公司華東供應鏈與無為經(jīng)開區(qū)管委會簽訂《投資協(xié)議書》，計劃投資20.6 億元建設聯(lián)盟工廠項目，公司以入股聯(lián)營形式與供應商達成資產(chǎn)、資本、品牌和渠道“四個聯(lián)盟”，進一步保證上游的穩(wěn)定性及掌控力。

毛利率大幅優(yōu)化，帶動利潤彈性釋放。單Q3 公司毛利率為30.5%，同比提升4.8pcts，毛利率顯著優(yōu)化預計主要系促銷力度同比收窄，疊加線下渠道占比提升。20Q3 公司銷售/管理/ 研發(fā)/ 財務費用率分別為22.6%/2.7%/0.6%/-0.1% ， 分別同比提升0.9pct/0.7pct/0.1pct/0.1pct，期間費用率上行預計主要系新品牌拓展及渠道引入人員導致薪酬同比增加。綜上，20Q3 公司凈利率3.86%，同比提升2.5pct。

股價表現(xiàn)催化劑：收入增長超預期，競爭格局改善。

核心假設風險：線上競爭格局加劇，門店拓展不及預期，食品安全問題。