核心內(nèi)容

　　2008年的國(guó)際金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)推出多輪的QE政策，但全球通脹并未隨之大幅回升。對(duì)比危機(jī)前后差不多十年時(shí)間期間的通脹可以發(fā)現(xiàn)，2000-2008年期間，美國(guó)的CPI同比增速平均為2.89%，其中有四年時(shí)間通脹超過(guò)3%；2010-2019年期間，美國(guó)的CPI同比增速平均為1.77%，其中只有2011年美國(guó)通脹超過(guò)3%。從核心CPI來(lái)看，其在危機(jī)前后變化相對(duì)較為穩(wěn)定，但危機(jī)后核心CPI中樞依然低于危機(jī)之前，2000-2008年期間，美國(guó)的核心CPI同比增速平均為2.21%，2010-2019年期間，美國(guó)的核心CPI同比增速平均為1.83%。在美聯(lián)儲(chǔ)推出QE之初，多位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)袂寫(xiě)信警告聯(lián)儲(chǔ)，印鈔機(jī)啟動(dòng)全球大通脹的時(shí)代即將來(lái)臨，但經(jīng)過(guò)主要央行多輪QE之后，全球仍面臨一定程度的通縮壓力，全球通脹似乎消失了。

　　2020年3月底，面對(duì)新冠疫情的全球大流行以及美國(guó)股票市場(chǎng)的爆跌，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了無(wú)限制的量化寬松舉措，自此美國(guó)通脹指數(shù)隱含的通脹預(yù)期開(kāi)始攀升。美國(guó)TIPS隱含的通貨膨脹率由3月最低的不到1%回升到目前的1.7%，那么在全球新一輪的寬松刺激政策下，“消失的通脹”未來(lái)是否會(huì)卷土重來(lái)也成為投資者較為關(guān)心的話題。

　　導(dǎo)致2008年危機(jī)之后全球通脹消失的因素既有總量貨幣因素也有結(jié)構(gòu)性因素�？偭恳蛩厥怯捎诿缆�(lián)儲(chǔ)投放的大量流動(dòng)性淤積在金融體系，以商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的形式存在。由于私人非金融部門(mén)的持續(xù)去杠桿，總需求較為羸弱，流動(dòng)性更多流入資產(chǎn)市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致通脹長(zhǎng)期低迷。壓制全球通脹的結(jié)構(gòu)性因素主要包括全球貧富差距擴(kuò)大和全球化壓低了普通消費(fèi)品的制造成本。

　　我們主要通過(guò)分析上述導(dǎo)致金融危機(jī)后全球通脹消失的因素在未來(lái)的可能變化，并在此基礎(chǔ)上判斷通脹是否會(huì)卷土重來(lái)。

　　總量因素上，本次疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)的操作疊加與財(cái)政政策的配合，大幅改善了流動(dòng)性淤積在銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)狀，表現(xiàn)在M2增速較快上漲以及超額準(zhǔn)備金的小幅回升。財(cái)政政策發(fā)揮著較為重要的作用，更有助于流動(dòng)性流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)（居民和非金融企業(yè)），彌補(bǔ)了居民和企業(yè)由于封鎖隔離導(dǎo)致的收入下降。疫情過(guò)后，雖然非金融私人部門(mén)大幅加杠桿的動(dòng)力不足，但其資產(chǎn)負(fù)債表所受到的沖擊要低于08年金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，這會(huì)縮減未來(lái)通脹低迷的時(shí)間，全球性通脹有望歸來(lái)。不過(guò)，壓制通脹的結(jié)構(gòu)性因素仍難以緩解，這意味著通脹回升的幅度較為有限。

　　通脹的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)一直充滿著不確定性，預(yù)計(jì)本次疫情過(guò)后的通脹中樞會(huì)高于2009-2019年的這十年均值。在美聯(lián)儲(chǔ)平均通脹目標(biāo)制下，通脹會(huì)如何影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作，也將變得更加不確定，未來(lái)通脹將成為金融市場(chǎng)較為關(guān)注的一個(gè)變量。

　　來(lái)源：金融界網(wǎng)站魏偉 陳驍 郭子睿