近日，麥田能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麥田能源”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，并進(jìn)入問詢階段。保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券，上市計(jì)劃融資16.61億元。

成立之初，麥田能源就因獲得青山控股旗下永青科技的資本注入而備受關(guān)注。截至目前，公司已完成三輪融資，還吸引了國(guó)家電投、朝希資本、華峰集團(tuán)和森馬集團(tuán)等機(jī)構(gòu)和公司的關(guān)注。

境外收入占比較高

從招股書來看，麥田能源目前主營(yíng)儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池及電池模組和并網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品。2019年9月，江蘇麥田、永青科技、江蘇向天共同出資成立了麥田能源。其中，江蘇麥田為麥田能源控股股東，朱京成是公司實(shí)控人。

業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，麥田能源營(yíng)業(yè)收入分別為24.86億元、28.99億元和33.92億元，凈利潤(rùn)分別為1.99億元、1.49億元和2.67億元。其中，由于產(chǎn)品主要銷往海外，境外市場(chǎng)的穩(wěn)定性對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展較為關(guān)鍵。2022年至2024年，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.24%、93.85%和97.54%，境外銷售占比較高，主要外銷國(guó)家包括德國(guó)、英國(guó)、波蘭、南非、印度和巴西等。

麥田能源在招股書中坦言：“近年來，國(guó)際環(huán)境及貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜多變，地緣政治、貿(mào)易爭(zhēng)端迭起，各國(guó)家和地區(qū)的政治環(huán)境、法律法規(guī)、貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策等均存在不確定性�！�

青山控股提前布局

值得一提的是，成立伊始，麥田能源就獲得了青山控股的青睞，其控股子公司永青科技在公司成立時(shí)的出資比例為40%。目前，永青科技持有麥田能源24.96%股份，位列第二大股東。

作為世界領(lǐng)先的不銹鋼和鎳生產(chǎn)商，青山控股自2017年起進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)，瑞浦蘭鈞是其通過永青科技投資的首家新能源企業(yè)，專注于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池領(lǐng)域。由于瑞浦蘭鈞和麥田能源在產(chǎn)業(yè)鏈層面的協(xié)同，瑞浦蘭鈞通過向麥田能源銷售電芯和電池模組等產(chǎn)品，多次成為麥田能源的第一大供應(yīng)商。

具體來看，2022年至2024年麥田能源向瑞浦蘭鈞及其子公司重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為6.5億元、2.09億元和2.8億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為35.91%、10.05%和11.70%。

對(duì)于關(guān)聯(lián)采購(gòu)的合理性，公司在招股書中解釋稱：“瑞浦蘭鈞作為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池企業(yè)，其產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異、供應(yīng)穩(wěn)定。同時(shí)，瑞浦蘭鈞溫州廠區(qū)與公司溫州廠區(qū)相近，公司向其采購(gòu)電芯具有業(yè)務(wù)交流方便、運(yùn)輸成本低、售后響應(yīng)快等優(yōu)勢(shì)�！�

除了原材料采購(gòu)，由于存在資金缺口，麥田能源在2022年和2023年還曾向青山控股及永青科技借款用于資金周轉(zhuǎn)。2022年，公司對(duì)永青科技的期初應(yīng)付資金余額為5.6億元，青山控股也在同年拆入資金9.1億元。根據(jù)借款協(xié)議，借款用于公司經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，年利率6%，公司已于2023年5月付清所有拆借本金和利息。

研發(fā)投入低于同業(yè) 毛利率高于同業(yè)

與此同時(shí)，作為一家成立于2019年的公司，麥田能源僅僅用了6年的發(fā)展時(shí)間，便迅速追趕上了固德威、首航新能和艾羅能源等發(fā)展了十幾年的老牌企業(yè)。

在研發(fā)能力層面，2022年至2024年，同行業(yè)可比公司研發(fā)人員數(shù)量的平均值分別為1158人、1723人和2106人，即使剔除研發(fā)人員數(shù)量最多的陽光電源，其余所有可比公司的研發(fā)人員數(shù)量在2024年都超過了500人。

而麥田能源同期的研發(fā)人員數(shù)量則分別為237人、378人和443人。這也導(dǎo)致麥田能源的專利數(shù)量略顯遜色，發(fā)明專利數(shù)量?jī)H為26項(xiàng)，同行業(yè)可比公司則多在百項(xiàng)以上，陽光電源的發(fā)明專利更是達(dá)到1786項(xiàng)。

對(duì)比同行業(yè)可比公司，麥田能源在研發(fā)投入金額上也較低，2022年至2024年，公司研發(fā)投入金額分別為1.01億元、1.8億元和2.4億元。同期行業(yè)可比公司的平均值則分別為5.3億元、7.6億元和9.7億元，剔除研發(fā)投入最多的陽光電源，其余公司每年的研發(fā)投入也多在3億元以上。

然而，盡管在研發(fā)層面仍有提升空間，麥田能源的毛利率卻直追甚至反超一眾老牌企業(yè)。以儲(chǔ)能逆變器為例，作為公司的核心產(chǎn)品之一，該產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比為20%左右。2022年至2024年，該產(chǎn)品的毛利率分別為49.92%、52.73%和39.45%，行業(yè)平均值則分別為43.90%、48.36%和41.02%。

從公司對(duì)此的解釋來看，陽光電源未單獨(dú)披露儲(chǔ)能逆變器的毛利率，錦浪科技則主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，毛利率顯著低于行業(yè)均值。2022年及2023年，公司儲(chǔ)能逆變器毛利率總體高于艾羅能源、首航新能及固德威，是業(yè)務(wù)側(cè)重及存在結(jié)構(gòu)差異所致。

盡管從業(yè)績(jī)規(guī)模來看，麥田能源發(fā)展速度較快，但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年僅有永臻科技、拉普拉斯和艾羅能源3家光伏領(lǐng)域企業(yè)順利上市，首航新能則于今年4月上市。麥田能源能否保持高增速并行穩(wěn)致遠(yuǎn)，仍有待時(shí)間的進(jìn)一步檢驗(yàn)。