(網經社訊)公司近況
公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報，實現(xiàn)營收102 億元，同增45%，歸母凈利潤2.5 億元，同降18%，位于此前業(yè)績預告中樞偏下區(qū)間。根據(jù)業(yè)績預告中非經常性損益對利潤的影響約4,000-5,000 萬元，我們估算扣非歸母凈利潤約2.1-2.2 億元，同降14-17%，亦位于我們此前估計的中樞偏下區(qū)間，主因4Q19 行業(yè)價格戰(zhàn)導致利潤波動。
評論
4Q19 收入高增長態(tài)勢延續(xù)，料2020 年收入仍有望實現(xiàn)高增長。
業(yè)績快報對應4Q19 收入同增49%，我們認為受益于春節(jié)提前、線上購物節(jié)催化及公司市場推廣力度較大故實現(xiàn)快于行業(yè)增長，市占率持續(xù)提升。我們估計2019 年聯(lián)盟小店突破250 家，投食店突破100 家。展望2020 年，我們認為1Q20 公司門店開設速度與單店銷售將受疫情負面影響，但1Q 通常是全年開店較慢的季度，我們預計疫情影響消除后公司將加快開店節(jié)奏，目前暫不調整全年開店計劃。
我們判斷疫情亦將影響公司供應鏈及物流配送效率，同時1Q 增速還將受春節(jié)時間錯位影響，我們預計1Q20 收入增速將慢于全年，而全年收入仍有望保持35-40%左右的較高增速，公司有望憑借品牌和供應鏈效率優(yōu)勢快速獲取更多市場份額。
線上價格戰(zhàn)加劇拖累4Q19 業(yè)績表現(xiàn)，政府補助減少。公司此前業(yè)績預告顯示2019 年其他收益同比減少2,000-3,000 萬元，主因政府補助減少所致，我們認為與政策關聯(lián)度較大具備一定波動性。
公司2019 年通過品類與渠道擴張、加強市場推廣以獲取新用戶、擴大市占率，實現(xiàn)了收入高增長，但我們預計毛利率或將受線上價格戰(zhàn)激烈和線下加盟業(yè)態(tài)擴張的影響而同比承壓，期間費用率或將受市場費用投放、產品研發(fā)等投入加大而有所上行，故拖累扣非利潤業(yè)績表現(xiàn)。我們認為公司在收入高成長期需要相應費用支持，料未來3 年收入增速快于利潤增速。
估值建議
考慮費用投放力度不減，下調2019/2020/2021 年EPS 預測8%/7%/4%至0.62/0.75/0.9 元。由于公司凈利率水平尚不穩(wěn)定，P/E估值法不能反映公司真實價值，我們采用P/S，現(xiàn)價對應2020/2021年1.8/1.3 倍P/S，維持目標價62 元，對應2020/2021 年1.8/1.3倍P/S，現(xiàn)價較目標價有1%上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。
風險
原料價格波動、銷售季節(jié)性過大、線下門店拓展與品類拓展不及預期、線上競爭加劇、食品安全事件。
