【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　繼續(xù)維持零利率與 1200億美元/月的購(gòu)債規(guī)模利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率為 0%-0.25%區(qū)間，同時(shí)保持超額準(zhǔn)備金利率（IOER）0.1%不變，完全符合預(yù)期。購(gòu)債規(guī)模方面，美聯(lián)儲(chǔ)將以當(dāng)前速度繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債及 MBS。紐約聯(lián)儲(chǔ)近期公布資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，10月 15日至 11月 13日繼續(xù)增持約 800億美元國(guó)債和 400億美元 MBS，當(dāng)前速度約每月 1200億美元，符合預(yù)期。此外，我們繼續(xù)維持美聯(lián)儲(chǔ)年末資產(chǎn)規(guī)模 7.4-7.5萬億美元的判斷。

　　前瞻指引力度超預(yù)期增強(qiáng)，整體傳遞信息“偏鷹派”整體來看，本月議息會(huì)議的貨幣政策聲明均符合預(yù)期，并未明確平均通脹目標(biāo)制的具體實(shí)現(xiàn)機(jī)制以及 YCC 的進(jìn)一步信息。但鮑威爾的會(huì)后講話傳遞出了較多增量信息：

　　一是前瞻指引力度大大加強(qiáng)，將過去按季公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的頻率改為每次會(huì)議公布，相當(dāng)于 1年 8次，將包含委員會(huì)成員的預(yù)測(cè)分布以及對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。除此之外還將增加圖表顯示成員們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不確定性判斷的時(shí)序變化。這一調(diào)整有助于市場(chǎng)提前預(yù)判聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的態(tài)度，從而把握貨幣政策方向。二是傳遞當(dāng)前疫情復(fù)發(fā)下美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加碼寬松的態(tài)度，緊急貨幣政策工具會(huì)在危機(jī)結(jié)束后放回工具箱，當(dāng)前的寬松力度合適。三是進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)貨幣政策能力邊界并呼吁財(cái)政支持。整體來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議傳遞的信息偏“鷹派”，在歐英央行的“寬松”浪潮下表態(tài)不會(huì)再加碼寬松，且在未來會(huì)更多采用“前瞻指引”這一節(jié)省彈藥的打法。

　　2021年展望：H1寬松力度持續(xù)，H2寬松速率邊際收窄，可能重啟扭曲操作我們對(duì) 2021年美國(guó)貨幣政策預(yù)判如下：全年維持零利率不變，1200億美元/月的購(gòu)債速度將至少持續(xù)至 2021年 H1，且這一速度不因總統(tǒng)選舉結(jié)果而變。一是無論選舉結(jié)果如何，美國(guó)大概率仍有一輪財(cái)政刺激方案落地。H1的寬松可以配合財(cái)政刺激的臨時(shí)性支出需求，新一輪財(cái)政方案中將接續(xù) PPP 和額外的失業(yè)救濟(jì)金政策，此外可能還將開啟居民新一輪現(xiàn)金申領(lǐng)。但上述措施將以短期措施為主，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過 2個(gè)季度，H1的持續(xù)購(gòu)債可以為此類措施提供貨幣支持。二是美國(guó)疫情再次復(fù)發(fā)，根據(jù)當(dāng)前疫苗進(jìn)度預(yù)計(jì)將在明年二季度方可得到廣泛使用，2021年 H1仍將是后疫情時(shí)代的生產(chǎn)修復(fù)期，低利率環(huán)境有助于刺激企業(yè)貸款以及居民購(gòu)房需求。伴隨 H2經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)能力回升，貨幣政策邊際寬松速率可能收窄，但收窄速度可能因選舉結(jié)果而異。此外，我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)可能再度重啟 2012年量化寬松過程中的扭曲操作，即在買入長(zhǎng)期國(guó)債的同時(shí)賣出部分短期國(guó)債。在避免擴(kuò)表速度過快的同時(shí)，將長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)維持在較低水平。