10月21日易綱行長(zhǎng)在2020年金融街(行情000402)論壇上提出，“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。這句話(huà)在一定程度上給予了市場(chǎng)預(yù)測(cè)明年社融增速的錨。根據(jù)我們測(cè)算，明年社融增速可能會(huì)落在11%-12%的區(qū)間，明年的宏觀杠桿率會(huì)非常平穩(wěn)，以宏觀杠桿率的同比增量作為判斷指標(biāo)的債務(wù)周期或?qū)⒃谒募径纫?jiàn)頂。
如何理解“反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速”？我們認(rèn)為它應(yīng)當(dāng)是實(shí)際GDP的潛在水平+當(dāng)年的通脹水平。參考人民銀行發(fā)布的《2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，大致認(rèn)為我國(guó)實(shí)際潛在產(chǎn)出增速在6%-6.5%附近波動(dòng)，考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的一些制約，我們?nèi)?%作為當(dāng)前我國(guó)實(shí)際潛在產(chǎn)出中樞。根據(jù)我們對(duì)2021年通貨膨脹的估計(jì)，GDP平減指數(shù)同比大約在1.5%-2%附近。有了這兩項(xiàng)大致的預(yù)測(cè)，央行口徑下“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”大約在7.5%-8%附近。
社融增速如何在“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”上加點(diǎn)值得討論。如果按照2019年2.9pcts左右的加點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)，2021年與“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”相匹配的社融增速應(yīng)當(dāng)在10.4%-10.9%之間。但是這種簡(jiǎn)單的加點(diǎn)可能并不穩(wěn)健，因?yàn)樽罱哪甑纳缛?名義GDP增速差并不穩(wěn)定，分別為4.5pcts、2.6pcts、-0.2pct和2.9pcts。若2021年壓縮的非標(biāo)融資少于2019年，那么社融增速可能會(huì)略高于10.4%-10.9%的區(qū)間。
根據(jù)社融分項(xiàng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，2021年新增社融預(yù)計(jì)在32.8萬(wàn)億左右，增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。信貸：新增貸款增速若按5%計(jì)算，約為社融帶來(lái)21萬(wàn)億左右的增量。非標(biāo)：考慮資管新規(guī)到期的因素，2021年非標(biāo)壓縮幅度或?qū)U(kuò)大到1萬(wàn)億左右。政府債券：赤字率和新增專(zhuān)項(xiàng)債均有所回落的假設(shè)下，政府債券增量可能收縮至6.4億元左右。企業(yè)債券：企業(yè)債券對(duì)于社融的貢獻(xiàn)很可能會(huì)介于2019年和2020年之間，粗略估計(jì)為4萬(wàn)億。其他分項(xiàng)按照與2020年大致持平或略少預(yù)測(cè)，約合2.45萬(wàn)億。
定性和定量結(jié)果均表明2021年的宏觀杠桿率將大致保持平穩(wěn)。定性來(lái)看，由于明年全年的社融增速將與名義GDP增速大致匹配，從全年維度看，宏觀杠桿率的波動(dòng)將非常有限。定量來(lái)看，根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測(cè)定量預(yù)測(cè)宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近，大致持平。
結(jié)論：預(yù)計(jì)2021年社融增速將有所回落，今年四季度債務(wù)周期大概率見(jiàn)頂。根據(jù)易綱行長(zhǎng)在2020年金融街論壇上提出的“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”，我們預(yù)測(cè)2021年的社融增量約為32.8萬(wàn)億，將略少于今年，社融增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測(cè)定量預(yù)測(cè)宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近，大致持平，2021年的波動(dòng)也會(huì)更加“平滑”，符合易行長(zhǎng)在2020金融街論壇年會(huì)上的判斷。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務(wù)周期的判斷指標(biāo)，那么債務(wù)周期或?qū)⒃诮衲晁募径纫?jiàn)頂。
正文
10月21日易綱行長(zhǎng)在2020年金融街論壇上提出，“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。這句話(huà)在一定程度上給予了市場(chǎng)預(yù)測(cè)明年社融增速的錨。根據(jù)我們測(cè)算，明年社融增速可能會(huì)落在11%-12%的區(qū)間，明年的宏觀杠桿率會(huì)非常平穩(wěn)，以宏觀杠桿率的同比增量作為判斷指標(biāo)的債務(wù)周期或?qū)⒃谒募径纫?jiàn)頂。
明年社融增速怎么看？
與名義GDP匹配
如何理解“反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速”？10月21日易綱行長(zhǎng)在2020年金融街論壇上提出“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。意味著這個(gè)“名義增速”將成為預(yù)測(cè)M2或社融增速最為重要的錨。如何理解“反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速”？我們認(rèn)為它應(yīng)當(dāng)是實(shí)際GDP的潛在水平+當(dāng)年的通脹水平。
“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”大約7.5%-8%。參考人民銀行發(fā)布的《2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們可以大致認(rèn)為我國(guó)實(shí)際潛在產(chǎn)出增速在6%-6.5%附近波動(dòng)；考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的一些制約，我們暫取6%作為當(dāng)前我國(guó)實(shí)際潛在產(chǎn)出中樞。根據(jù)我們對(duì)2021年通貨膨脹的估計(jì)，2021年的GDP平減指數(shù)同比大約在1.5%-2%附近。有了這兩項(xiàng)大致的預(yù)測(cè)，央行口徑下“反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速”大約在7.5%-8%附近。
社融增速如何在“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”上加點(diǎn)值得討論。M2（或社融）/名義GDP數(shù)值的增長(zhǎng)（或M2、社融增速持續(xù)高于GDP）反映的是貨幣深化的過(guò)程，因此與名義GDP相匹配的社融增速應(yīng)當(dāng)在名義GDP增速的基礎(chǔ)上有一定的加點(diǎn)。如果按照2019年2.9pcts左右的加點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)，2021年與“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”相匹配的社融增速應(yīng)當(dāng)在10.4%-10.9%之間。但是這種簡(jiǎn)單的加點(diǎn)可能并不穩(wěn)健，因?yàn)樽罱哪甑纳缛?名義GDP增速差并不穩(wěn)定，分別為4.5pcts、2.6pcts、-0.2pct和2.9pcts。其中，很大一部分原因來(lái)自于非標(biāo)的壓降。比如在非標(biāo)壓降非常快的2018年，社融增速-名義GDP增速之差轉(zhuǎn)負(fù)。同樣，2019年的社融增速也受到了非標(biāo)壓縮的影響。因此，從這個(gè)角度而言，若2021年壓縮的非標(biāo)融資少于2019年，那么社融增速可能會(huì)略高于10.4%-10.9%的區(qū)間。
社融分項(xiàng)預(yù)測(cè)
考慮到社融-名義GDP增速加點(diǎn)的歷史回溯并不是很穩(wěn)健，通過(guò)對(duì)社融分項(xiàng)的預(yù)測(cè)來(lái)最終合成總的社融也不失為一種辦法。
貸款：若2021年的增量按5%的同比增速計(jì)算，約21萬(wàn)億左右。從歷史上看，社融口徑下新增貸款的增速每年都保持在10%左右或以上的水平，向上偏離不大�？紤]到今年貸款增速較快，20萬(wàn)億左右的貸款增速大約對(duì)應(yīng)18.5%的同比增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)往年。而明年信貸政策大概率會(huì)有邊際的收緊，如果按照2021年5%的貸款增速（兩年復(fù)合增速11.5%）來(lái)估算，明年貸款約為21萬(wàn)億左右。
非標(biāo)：若考慮資管新規(guī)到期的因素，2021年非標(biāo)壓縮幅度或?qū)U(kuò)大到1萬(wàn)億左右。根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2017）》（銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模覀冾A(yù)計(jì)當(dāng)時(shí)表外理財(cái)配置非標(biāo)的規(guī)模在3.6萬(wàn)億元。假設(shè)銀行理財(cái)中非標(biāo)期限分布與整體保持一致，那么在2021年自然到期的規(guī)模約有2880億，預(yù)計(jì)需要通過(guò)其他方式壓降（如非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、回表等）的規(guī)模為7550萬(wàn)億元，合計(jì)大約在1萬(wàn)億左右。
政府債券：赤字率和新增專(zhuān)項(xiàng)債均有所回落的假設(shè)下，政府債券可能收縮至6.4萬(wàn)億元左右。從最近幾個(gè)月財(cái)政收入的增速來(lái)看，明年財(cái)政收支的壓力邊際下降。除此之外，最近國(guó)債發(fā)行有一個(gè)比較有意思的變化，記賬式國(guó)債以外的其他品種的國(guó)債，尤其是貼現(xiàn)國(guó)債開(kāi)始放量發(fā)行。更長(zhǎng)期限的記賬式國(guó)債增量有限，而期限在半年以?xún)?nèi)的貼現(xiàn)國(guó)債放量發(fā)行，意味著財(cái)政部可能已經(jīng)在計(jì)劃明年適時(shí)退出像今年這樣大規(guī)模的赤字刺激，預(yù)計(jì)財(cái)政預(yù)算赤字率可能下降到3%左右。今年的新增專(zhuān)項(xiàng)債額度事后來(lái)看是偏高的，因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬系凸懒苏曰鸬氖杖�，而且�?zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建的支持也并沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期中的效果。因此，明年專(zhuān)項(xiàng)債大概率下降，市場(chǎng)目前預(yù)期在3萬(wàn)億左右。如果按照3%的預(yù)算赤字率和3萬(wàn)億左右的專(zhuān)項(xiàng)債來(lái)估算政府債券對(duì)明年社融的貢獻(xiàn)，大概在6.4萬(wàn)億左右。
企業(yè)債券：預(yù)計(jì)2021年企業(yè)債券對(duì)于社融的貢獻(xiàn)介于2019年和2020年之間，粗略估計(jì)為4萬(wàn)億。企業(yè)債券的融資在很大程度上取決于融資環(huán)境。2021年的融資環(huán)境大概率較2020年偏緊，但也很難出現(xiàn)加息的情況。由于政策利率中樞已經(jīng)比2019年低35bp，所以市場(chǎng)利率的中樞預(yù)計(jì)也會(huì)低于2019年，利好企業(yè)發(fā)債融資。2021年企業(yè)債券對(duì)于社融的貢獻(xiàn)很可能會(huì)介于2019年和2020年之間，粗略估計(jì)為4萬(wàn)億。
其他分項(xiàng)：按照與2020年大致持平或略少預(yù)測(cè)，約合2.45萬(wàn)億。
根據(jù)上述假設(shè)，2021年的社融增量約為32.8萬(wàn)億，預(yù)計(jì)將略少于今年，同比增速約在11.5%左右。如果考慮誤差的存在，2021年社融增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。
杠桿率將如何變化？
定性來(lái)看，由于明年的社融增速將與名義GDP增速大致匹配，全年維度宏觀杠桿率的波動(dòng)將非常有限。從定性的角度觀察，宏觀杠桿率的增加與社融-名義GDP增速正相關(guān)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，考慮基數(shù)因素后，2021年名義GDP增速大約會(huì)落在11%附近。根據(jù)上文對(duì)社融增速的預(yù)測(cè)，2021年的名義GDP增速將大致與11%-12%的社融增速匹配，這也就意味著明年年底的宏觀杠桿率較今年年底幾乎不會(huì)增加，或者僅有一個(gè)非常小的增量。
根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測(cè)定量預(yù)測(cè)宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近。我們?cè)凇秱袉⒚飨盗?0201016―央行給出四大信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)如何反應(yīng)？》中已經(jīng)對(duì)今年年底的宏觀杠桿率（社科院口徑）做出預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)三季度在270%附近，今年年底上升到271%附近。定量測(cè)算明年的宏觀杠桿率，將2021年的新增社融預(yù)測(cè)（剔除股權(quán)融資、貸款核銷(xiāo)和存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)ABS）和名義GDP的估算（113.3萬(wàn)億）結(jié)合在一起，大致可以得出2021年底的宏觀杠桿率也在271%附近。因此，預(yù)計(jì)明年年底的宏觀杠桿率可能與今年年底持平，波動(dòng)會(huì)更加“平滑”，符合易行長(zhǎng)在2020金融街論壇年會(huì)上的判斷。
本輪債務(wù)周期預(yù)計(jì)在今年四季度見(jiàn)頂，2021年大概率開(kāi)啟下行階段。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務(wù)周期的判斷指標(biāo)，本輪債務(wù)周期即將見(jiàn)頂，2019年初從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”的切換導(dǎo)致本輪債務(wù)周期啟動(dòng)，2019年下半年“社融增速與GDP增速相匹配”的目標(biāo)使得債務(wù)周期走平。2020年上半年新冠疫情的沖擊導(dǎo)致分母端名義GDP收縮，分子端信貸大幅擴(kuò)張，債務(wù)周期進(jìn)一步快速上行�？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的逐季復(fù)蘇，以及貨幣政策回歸常態(tài)對(duì)信用擴(kuò)張的影響，本輪債務(wù)周期的頂部大概率出現(xiàn)在2020年四季度，而2021年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)和“穩(wěn)杠桿”的努力預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)債務(wù)周期進(jìn)入下行階段。
結(jié)論
預(yù)計(jì)2021年社融增速將有所回落，今年四季度債務(wù)周期大概率見(jiàn)頂。根據(jù)易綱行長(zhǎng)在2020年金融街論壇上提出的“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”，我們預(yù)測(cè)2021年的社融增量約為32.8萬(wàn)億，將略少于今年，社融增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測(cè)定量預(yù)測(cè)宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近，大致持平，2021年的波動(dòng)也會(huì)更加“平滑”，符合易行長(zhǎng)在2020金融街論壇年會(huì)上的判斷。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務(wù)周期的判斷指標(biāo)，那么債務(wù)周期或?qū)⒃诮衲晁募径纫?jiàn)頂。
市場(chǎng)回顧
利率債
資金面市場(chǎng)回顧
2020年10月28日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了-2.35bps、0.05bps、0.43bps、3.76bps和0bps至2.40%、2.53%、2.90%、2.90%和2.90%。國(guó)債到期收益率全面上行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)3.61bps、2.18bps、2.51bps、2.01bps至2.72%、2.96%、3.00%、3.18%。上證綜指上漲0.46%至3269.24，深證成指上漲0.89%至13388.10，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.74%至2670.48。
央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年10月28日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性?xún)敉斗?00億元。
流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)
我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年7月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加11596.1億元，外匯占款累計(jì)下降7702.1億元、財(cái)政存款累計(jì)增加14803.3億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。
可轉(zhuǎn)債
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
10月28日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于368.86點(diǎn)，日下跌0.02%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1,528.32點(diǎn)，日上漲0.16%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1,261.74點(diǎn)，日上漲0.36%；平均平價(jià)為113.48元，日上漲0.17%，平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為137.31元，日下跌1.36%。302支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除宏川轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債和大豐轉(zhuǎn)債橫盤(pán)外，134支上漲，164支下跌。其中久吾轉(zhuǎn)債（14.13%）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（13.79%）和巨星轉(zhuǎn)債（8.42%）領(lǐng)漲，正元轉(zhuǎn)債（-33.86%）、特發(fā)轉(zhuǎn)債（-22.41%）和星帥轉(zhuǎn)債（-22.29%）領(lǐng)跌。298支可轉(zhuǎn)債正股（*ST輝豐（002496）除外），除寧波建工（601789）、本鋼板材（000761）、新希望、重慶建工（600939）、山鷹紙業(yè)（600567）、九洲集團(tuán)（300040）、華鈺礦業(yè)（601020）、迪森股份（300335）、江陰銀行（002807）、雙環(huán)傳動(dòng)（002472）、特一藥業(yè)（002728）、永東股份（002753）、湖北廣電（000665）、鐵漢生態(tài)（300197）、海瀾之家（600398）、廈門(mén)國(guó)貿(mào)（600755）和晶瑞股份（300655）橫盤(pán)外，135支上漲，146支下跌。其中久吾高科（300631）（13.48%）、文燦股份（603348）（10.00%）和凱發(fā)電氣（300407）（8.65%）領(lǐng)漲，正元智慧（300645）（-10.12%）、廣匯汽車(chē)（600297）（-10.10%）和永高股份（002641）（-6.26%）領(lǐng)跌。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)
權(quán)益市場(chǎng)短期依舊表現(xiàn)疲軟，上方壓力重重，板塊間缺乏明確的熱點(diǎn)，相反負(fù)面擾動(dòng)頻頻，市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)弱勢(shì)震蕩的階段。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也備受拖累，且進(jìn)一步放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成為熱錢(qián)的出口，部分個(gè)券的爆炒再次上演且比年初的一輪更為猛烈，雖然此類(lèi)個(gè)券多數(shù)機(jī)構(gòu)無(wú)法參與，但是市場(chǎng)估值卻被整體拉高�？陀^而言當(dāng)前疲軟的環(huán)境下走擴(kuò)的估值對(duì)投資者并不友好，導(dǎo)致市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比有所減弱。將各類(lèi)因素匯總，短期市場(chǎng)有點(diǎn)乏味的意思，雖然分化正在上演，但是機(jī)會(huì)并不明顯。在這一背景下，我們建議投資者把握中期主線(xiàn)，削減持倉(cāng)標(biāo)的，仍舊以正股為核心，保留一份耐心。
從自上而下的視角來(lái)看，我們并不改變前期的判斷，雖然近期多有擾動(dòng)推后了市場(chǎng)的節(jié)奏，但是趨勢(shì)并不出現(xiàn)變化。當(dāng)前收縮標(biāo)的但不改配置方向，在波動(dòng)中擇機(jī)加注。
這一輪企業(yè)盈利的修復(fù)雖有波折但在宏觀杠桿率持續(xù)超預(yù)期的背景下更具有持續(xù)性。這一趨勢(shì)之外，盈利修復(fù)的彈性更值得重視。一是順周期低估值板塊的價(jià)格修復(fù)，PPI的回升會(huì)帶來(lái)順周期板塊盈利的明顯回暖，同時(shí)順周期板塊還囊括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的可選消費(fèi)的修復(fù)，節(jié)奏上先內(nèi)后外；二是制造業(yè)板塊，重點(diǎn)關(guān)注“十四五”主題催化下的制造業(yè)龍頭；三是成長(zhǎng)方向，成長(zhǎng)股具有最大的盈利彈性，但是難點(diǎn)在于甄別與估值相匹配的真成長(zhǎng)標(biāo)的，我們認(rèn)為隨著近期調(diào)整科技板塊又到了重新配置的階段。
自上而下思路之外，我們?cè)谒募径仁袌?chǎng)展望中將自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市場(chǎng)紛擾下把握效率成為重中之重，方向上結(jié)合正股盈利的彈性與轉(zhuǎn)債的估值水平，優(yōu)選高彈性低估值標(biāo)的，規(guī)避估值過(guò)高的品種。
高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注聚飛轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)2、巨星轉(zhuǎn)債，上機(jī)轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、隆20轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、比音轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯（中礦）轉(zhuǎn)債、瀚藍(lán)（維爾）轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、太陽(yáng)轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債、先導(dǎo)轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)因素
市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
股票市場(chǎng)
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)
