當?shù)貢r間4月7日，美國做空機構(gòu)渾水和Wolfpack Research發(fā)布了針對明星中概股公司愛奇藝的做空報告，列舉了其夸大公司營收的三大主要財務欺詐行為。受此消息影響，愛奇藝當日股價短線下挫近10%，但愛奇藝迅速回應表示堅決否認該不實指控，股價隨即回升，當日收漲3.22%至17.3美元。

英聯(lián)資本投資者關系公司創(chuàng)始人張姝對新浪財經(jīng)表示，本次做空愛奇藝和瑞幸事件的性質(zhì)不同，該報告的扎實程度有待商榷，存在調(diào)研樣本不足、數(shù)據(jù)多樣性不夠等問題，再考慮到愛奇藝在公司治理方面的優(yōu)勢和Wolfpack從前的失敗案例，本次指控如要坐實還要做很多工作。

這份做空報告以“中國版Netflix？祝好運（The Netflix of China？ Good Luckin）”為標題，題中提到了瑞幸（luckin），以諷刺此前不久同被渾水做空的瑞幸咖啡。

愛奇藝于2018年3月在美國納斯達克上市。報告指出，愛奇藝在其上市之前就存在財務造假行為，預計愛奇藝2019年的營收被夸大了27%-44% （80-130億元），用戶數(shù)量被夸大了42%-60%，且通過夸大公司開支， 以燒掉不存在的現(xiàn)金，隱瞞欺詐行為。

該報告主要基于對中國1563位用戶的調(diào)查，表示在受調(diào)查人群中，有大約31.9%的用戶是通過購買愛奇藝的合作伙伴（京東和小米電視）的會員獲得了愛奇藝VIP，也就是說每人只購買了一次VIP會員。但愛奇藝卻在財報上以總價法記入了這些“雙重會員”帶來的營收，而把合作伙伴的份額作為費用開支記入。

舉例來說，假設愛奇藝和京東的雙會員每月會員費為10元，愛奇藝與京東采取五五分成的策略，那么愛奇藝應該計入的每位會員帶來的營收為5元；這份做空報告指出，愛奇藝卻把全部10元所得都計入營收，而分給京東的5元則計入費用開支。雖然5元的總數(shù)不變，但愛奇藝夸大了營收，也通過夸大費用開支燒掉了實際不存在的現(xiàn)金。

同時，Wolfpack和渾水稱獲取了愛奇藝自2015年以來在中國的信用報告，并與愛奇藝的招股書進行比照，發(fā)現(xiàn)愛奇藝對SEC披露的財報數(shù)據(jù)中夸大了連續(xù)三年的遞延收入，2015、16、17年的遞延收入分別被夸大了261.7%，165.5%和86.2%。

在會計中，遞延收入主要代表的是用戶在享受服務之前提前支付的費用，但由于用戶在本財年內(nèi)還未獲取實際服務，這部分收入只能算作遞延收入，直至下個財年企業(yè)履行服務后，才能算入真正的營收。各大流媒體網(wǎng)站的會員費都是通過這個方式收取，也是愛奇藝最主要的收入來源，因此，夸大遞延收入會直接導致其實際營收被夸大。

除了以上兩點之外，報告指出，愛奇藝最出格的財務欺詐行為是通過“易貨交易”的方式夸大營收。

易貨交易（barter transaction）指的是買賣雙方各以等值的貨物進行交換，不涉及貨幣的支付，因此在會計中需要人為進行估值。在愛奇藝的情況下，被交易的一般是公司旗下內(nèi)容的版權(quán)。

報告認為，愛奇藝的公司高管層在財務上給這類交易賦予了不合理的過高估值。根據(jù)一位前愛奇藝員工提供的非獨家內(nèi)容的最高估值（每集2萬元人民幣）來算，如要達到2018年和2019年財報上的易貨交易收入，愛奇藝需要提供的劇集數(shù)量分別是中國所有制作公司制作的電視劇集總數(shù)量的3.9倍和3.2倍。

此外，報告還列舉了從2家廣告公司獲取的愛奇藝后臺數(shù)據(jù)、QuestMobile發(fā)布的報告數(shù)據(jù)等作為佐證。

在流媒體行業(yè)，燒錢瘋狂、盈利困難是每個公司的普遍困境，而支撐公司的主要動力來自于用戶，尤其是付費用戶數(shù)的增長。只要能向投資者證明更大的投入贏來了更大比例的用戶群，這個故事就能夠繼續(xù)講下去。

即使是頭部玩家如美國的Netflix，仍時常面臨現(xiàn)金流吃緊、用戶增長放緩的難題。成立10年、虧損10年的愛奇藝也不例外。但渾水和Wolfpack認為，相比于財務造假，愛奇藝的虧損問題不值一提。

愛奇藝也在第一時間發(fā)表了回應，稱該報告引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴重失實，堅決否認所有不實指控。

英聯(lián)資本投資者關系公司創(chuàng)始人張姝對新浪財經(jīng)表示，本次對愛奇藝的做空行為和瑞幸事件的性質(zhì)不同：首先，這份報告的扎實程度有待商榷，比如草根調(diào)研用戶數(shù)樣本較小，數(shù)據(jù)多在一線城市采集多樣性不夠，第三方機構(gòu)舉證占服務商的比例也未說明，導致最終數(shù)據(jù)解釋力度有限。

其次，愛奇藝的治理基本面在同類公司里比較優(yōu)秀，CFO有多年中外企業(yè)財務管理經(jīng)驗，審計機構(gòu)為安永，運營時間長，且有同為上市公司的百度背書，一般來說出現(xiàn)惡意財務造假的可能性較小。

最后，Wolfpack作為一家做空研究機構(gòu)之前有過一些誤導性的指控，例如針對趣頭條以及Smart Global Holdings兩家公司的曝光都沒有后續(xù)。

考慮到以上三點，張姝認為，該指控若要坐實需要做的工作還有很多，同時也要看愛奇藝方面是否能拿出有依有據(jù)的反駁。

截至4月7日收盤時，愛奇藝的股價未受到該做空指控的負面影響，收報17.3美元，當日漲幅3.22%。

同日上午，此前也被渾水做空的瑞幸咖啡在美股市場停牌，股價停在了4.39美元，僅為上周自曝財務造假之前的六分之一左右。

多位從事中概股IPO的業(yè)內(nèi)人士對新浪財經(jīng)表示，在新冠疫情蔓延和中概股屢遭做空的背景下，預計二季度中國公司赴美上市的意愿將大打折扣。