· 本報(bào)記者 張勤峰

　　上周，央行公開市場操作大開大合，逆回購操作量從20億元一度猛增至近3000億元，后又回到20億元，靈活收放。本周將有超過8000億元流動性工具到期，加之“春運(yùn)”啟動在即，多重因素考驗(yàn)央行流動性調(diào)控。分析人士認(rèn)為，跨春節(jié)資金面壓力不大，公開市場操作或成為平抑節(jié)前流動性波動的主要手段，亦有一定的概率啟用CRA（臨時準(zhǔn)備金動用安排）等臨時性工具，而降準(zhǔn)的必要性和可能性均不大。

　　大額凈投放有玄機(jī)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周央行共開展6140億元逆回購操作，單周凈投放5980億元，為過去35周之最。如此大額的凈投放，與春節(jié)可能沒有太大關(guān)系，主要是為了對沖1月稅期高峰影響。

　　受節(jié)假日因素影響，1月納稅截止日延至20日，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，19日至21日是本月稅期高峰時段。上周，央行正是從19日開始加大了逆回購操作力度，20日當(dāng)天操作量最大，22日重回地量。用分析人士的話來說，操作節(jié)奏“拿捏得死死的”。另外，上周雖然操作量大，但期限均為7天，全部將在本周到期，與跨節(jié)資金投放“不搭邊”。

　　往年，節(jié)前流動性投放一般從春節(jié)前一個月開啟。然而，今年央行“過年紅包”怎么發(fā)，發(fā)多少，懸念待解。

　　流動性缺口明顯縮小

　　春節(jié)前流動性操作受關(guān)注，市場人士看法不同，降準(zhǔn)呼聲先聲奪人但未受認(rèn)可，1月中期借貸便利（MLF）續(xù)做意外縮量，其他工具或手段則遲遲未亮相。

　　為何今年央行不急于亮牌？分析人士認(rèn)為，首先，今年跨節(jié)流動性投放壓力相對減輕，元旦與春節(jié)間隔長，給予市場充分時間準(zhǔn)備和應(yīng)對；其次，今年地方債“提前批”懸而未落，春節(jié)前政府債供給壓力減輕；再者，受散發(fā)疫情影響，各地紛紛鼓勵就地過節(jié)，“春運(yùn)”流量或相對往年有所下降，加大了對現(xiàn)金投放需求的預(yù)測難度；最后，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，注重靈活精準(zhǔn)、合理適度。

　　根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前現(xiàn)金集中投放通常伴隨“春運(yùn)”啟動而來，金融機(jī)構(gòu)隨之進(jìn)入節(jié)前備付關(guān)鍵期。信達(dá)證券固收分析師李一爽介紹，對春節(jié)前后流動性擾動最大的因素就是現(xiàn)金投放與回籠。

　　在現(xiàn)金使用率下降的當(dāng)下，返鄉(xiāng)政策變化進(jìn)一步影響現(xiàn)金需求，使得今年春節(jié)前流動性供求形勢相比往年出現(xiàn)很大變化。國金證券近期發(fā)布研報(bào)指出，對今年流動性“春節(jié)效應(yīng)”無需多慮。綜合考慮今年春節(jié)較晚導(dǎo)致繳稅沖擊減弱，新增地方債限額尚未下達(dá)，民眾返鄉(xiāng)變化可能大幅降低取現(xiàn)需求等因素，預(yù)計(jì)春節(jié)前流動性缺口可能明顯小于往年同期。

　　但也要看到，今年以來，繳稅、繳準(zhǔn)不斷吸收流動性，資金面已逐漸收斂至緊平衡狀態(tài)。本周后半周將進(jìn)入“春運(yùn)時間”。另有6140億元央行逆回購和2405億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，合計(jì)8545億元。再加上月末等因素，金融機(jī)構(gòu)資金需求上升。

　　“逆回購+MLF”最靠譜

　　往年春節(jié)前，央行主動釋放流動性的手段主要有降準(zhǔn)、臨時降準(zhǔn)（CRA或TLF）、公開市場操作等。