TechWeb 3月20日 文/小漁

11.7%，2.59%，-6.14%。這是3月20日之前美團點評前三個交易日的表現(xiàn)情況。在上周發(fā)布了2018年第四季度以及全年財報之后，由于虧損的擴大，導(dǎo)致美團的股價在財報發(fā)布后連續(xù)三個交易日下跌，周五才有所回升。而在昨天，美團的股價再次下跌。前后幾天的上下波動，除了受到財報的影響之外，還在于美團上市前投資者及基礎(chǔ)投資者股份在20日將正式解禁。

今天，是美團上市滿六個月的日子，也是迎來大考的日子，限售期滿。根據(jù)美團此前披露的數(shù)據(jù)顯示，除去騰訊、紅杉資本持有的股份，美團點評在今天解禁的B類股近27億，按照3月19日的收盤價51.95港元計算，美團今天的解禁市值將超過1400億港元。相比較下，美團現(xiàn)在的總市值約2940.26億港元。

“我已經(jīng)在今天賣出手里大部分的美團股票，等著看20號的歷史時刻”，一位美團股票的持有者表示，在他看來，趁著周五和周一的股價的回升賣出一部分，看看解禁這兩天的表現(xiàn)，總感覺會“一瀉千里”。

千億市值解禁

作為港股第二家“同股不同權(quán)”的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟公司，美團點評是頂著光環(huán)上市的，和小米一樣，都受到了獨特的禮遇，敲鐘當(dāng)天受到了業(yè)內(nèi)外的關(guān)注，更是被寄希望會成為又一家千億美金企業(yè)。

根據(jù)當(dāng)時披露的數(shù)據(jù)顯示，美團IPO發(fā)行價為69港元，扣除相關(guān)發(fā)行開支后共計募集資金325.6億港元。一般情況下，上市公司為了提升自己在二級市場的公信力，會引入一些份量夠重的機構(gòu)作為基石投資者，幫助企業(yè)募資招股。在基石投資者方面，騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana以及誠通基金預(yù)計認(rèn)購15億美元。其中，Oppenheimer將認(rèn)購5億美元、騰訊預(yù)計將認(rèn)購4億美元，Lansdowne、Darsana和誠通基金的認(rèn)購金額分別為3億美元、2億美元和1億美元。 

上市當(dāng)天，美團股價一度漲至74港元高點，市值達(dá)到4188億港元，超過小米和京東，躋身全國前五大互聯(lián)網(wǎng)公司。不過，好景不長，74港元是美團上市第一天的亮點，但也是上市至今的最高點。隨后，由于大環(huán)境等各種因素的影響，美團股價一度下跌至40.25港元的低點。

截至港股周二收盤，美團股價報收于51.95港元，低于69港元的發(fā)行價，目前總市值約2940.26億港元。今年以來，美團的股價表現(xiàn)還算不錯，經(jīng)歷過低點之后，逐漸回溫，一度漲至64.2港元，但隨著財報的發(fā)布，股價又逐漸下跌。而今天，美團又迎來一個考驗，那就是解禁。

一般情況下，股票上市的時候會限制部分股東手中的股票出售，以便維持股票價格的穩(wěn)定以及掌控權(quán)。在期滿之后，股票解禁，便可以正常交易上市流通。

3月20日，是美團上市滿六個月的日子，近27億股票將在今天正式解禁，市值更是超過1400港億元，占美團總市值的近一半。根據(jù)招股書透露的信息顯示，美團點評公司股票分為A、B兩類。其中，A類股票一股的投票權(quán)相當(dāng)于B類股票的十票，王興、穆榮均、王慧文持有全部A類股票。也就是說，美團早期的投資者、高管員工以及基石投資者所持的股份都可以在今天套現(xiàn)離場。而這幾天美團股價的上下波動，也能看出二級市場的不安，解禁體量太大，沒人能準(zhǔn)確預(yù)測美團今天的表現(xiàn)會是如何。

被給予賣出評級 又一個小米？

作為當(dāng)下國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，美團從創(chuàng)立到上市之間就一直受到投資人的歡迎，從2014年的3億美元的C輪融資，到2017年的40億美元融資，美團在上市之前累計融資金額近百億美元。對于早期的投資者來說，前期低價格的入局，更是讓其賺得盆滿缽滿。這一次限售期滿，估計早期投資者會有一定的減持。

而對于上市時的基石投資者來說，由于美團股價目前的表現(xiàn)不太令人滿意，短期內(nèi)減持的可能不大。另外，對于公司高管員工來說，今天解禁后，賣出的比例和可能性還是很大的。

作為港股第二家同股不同權(quán)的新經(jīng)濟公司，美團和小米在解禁期前有一定的相似之處，比如小米在解禁前三天股價也是先漲后跌。不過，在解禁體量上，小米不如美團，解禁股份數(shù)量大約30億股，約占小米集團流通股比例大約19%。

在雷軍的心中，小米的價值遠(yuǎn)不僅僅是現(xiàn)在二級市場所表現(xiàn)的那樣。但是，事實證明，雷軍錯了。小米解禁日到了后，當(dāng)日股價下跌6.85%，三天跌掉18%。而為了穩(wěn)定股價，小米接連回購股票，雷軍等控股股東承諾持有的所有股票繼續(xù)鎖定365天。

對于美團來說，或許在今天解禁時股價也會大幅的下跌，但何時能夠回穩(wěn)不好預(yù)判。而且，美團在上周已經(jīng)公布了2018年業(yè)績，凈虧損的擴大更是讓持有者心里沒譜。

值得注意的是，在解禁日到來之前，中國通海證券首次給予美團賣出評級，目標(biāo)價34.33港元。而按照該目標(biāo)價，美團的市值還不到2000億港元。對于做出賣出評級的原因，中國通海證券解釋稱，我們首次以非共識給予美團點評賣出評級，因為市場似乎沒有完全抵消負(fù)面的連鎖效應(yīng)來自各部門不斷升級的競爭壓力和依賴補貼導(dǎo)致周轉(zhuǎn)時間長于預(yù)期。來自核心產(chǎn)品外賣部分的競爭壓力、共享單車持續(xù)虧損以及成本超支壓縮利潤率的風(fēng)險使我們不斷上揚場邊。我們給予34.33港元的目標(biāo)價意味著美團有37%的下跌空間。

跌漲背后 美團的喜與憂

對于解禁期到了的公司，股票的下跌是正常情況，早期投資者的套現(xiàn)離場也是很普遍。但是，解禁后，股價能否回穩(wěn)，就看企業(yè)自身的價值和增長空間了。

根據(jù)美團發(fā)布的最新財報數(shù)據(jù)顯示，美團第四季度營收198億元人民幣，市場預(yù)期193.9億元人民幣。2018年總收入652億元，同比增92.3%。從當(dāng)初的單一條線，到現(xiàn)在的覆蓋多個本地生活服務(wù)，美團點評想要打造一個本地生態(tài)服務(wù)閉環(huán)，從吃到玩兒，再到出行等。從目前的公司結(jié)構(gòu)上來看，美團的收入來源包括三個方面，分別是餐飲外賣、到店酒店及旅游以及新業(yè)務(wù)方面。其中，餐飲外賣與到店及酒旅業(yè)務(wù)兩大板塊合計實現(xiàn)盈利。

2018年，美團點評餐飲外賣營收381.43億元，占總營收比例58.5%，到店酒店及旅游營收158.4億元，占總營收比例24.3%，新業(yè)務(wù)及其他營收112.44億元，占比17.2%。從營收占比上來看，餐飲外賣是美團的絕對核心，第四季度的收入超過110億，相比較下，根據(jù)此前阿里巴巴此前發(fā)布的財報數(shù)據(jù)顯示，餓了么口碑業(yè)務(wù)的總營收為51.59億元。

而在用戶方面，財報顯示，美團年度交易用戶突破4億，較2017年凈增近1億用戶；年度活躍商家增長至580萬，較2017年同期的440萬增長32.1%。2018年，美團每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)達(dá)23.8筆，較2017年的18.8筆增加了5筆。

從衣食住行的全覆蓋，到營收和用戶的逐漸增高，美團在上市之后仍舊延續(xù)了此前較為快速的發(fā)展速度，新業(yè)務(wù)的拓展，更是豐富了美團的營收來源，這些都是美團給予外界的優(yōu)質(zhì)形象。不過，透過形象背后，美團的問題也比較突出。

一方面，新業(yè)務(wù)帶來的巨額虧損，更直接地說，摩拜的拖累。根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)顯示，近四年時間，美團一直處于虧損的狀態(tài)中。只不過，在上市前，從2015年到2017年，美團的虧損是在逐漸收窄的。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)調(diào)整后，美團2015年虧損59億元，2016年虧損54億元，2017年虧損28.5億元。而2018年，美團的虧損卻高達(dá)85.2億元，同比增長198.9%。 

根據(jù)美團的表述，餐飲外賣與到店及酒旅業(yè)務(wù)兩大板塊合計實現(xiàn)盈利。而在新業(yè)務(wù)方面，由于網(wǎng)約車司機成本增加、收購摩拜加上各種成本的上升，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)及其他部分2018年的銷售成本從2017年的11億元增至155億元，毛利率則由去年的46%轉(zhuǎn)為負(fù)37.9%。

其中，自2018年4月4日起，由摩拜貢獻的計入綜合收益表的收入為人民幣15.07億元，但摩拜也貢獻虧損人民幣45.5億元。當(dāng)初，在收購摩拜之時，美團對其給予了很高的期望，希望摩拜能夠促進美團整體用戶數(shù)的增加。在王慧文看來，這是一個不錯的生意。他指出，靠摩拜應(yīng)該能賺些錢，不一定會賺很多，但也不會虧很多錢。除了現(xiàn)在財務(wù)模型不太好，這基本是個完美的生意。

但是，從現(xiàn)有的情況來看，摩拜已經(jīng)成為一個很大的拖累。同時，日前，交通運輸部發(fā)布《交通運輸新業(yè)態(tài)用戶資金管理辦法（試行）》指出，用戶申請退還押金時，應(yīng)當(dāng)于當(dāng)日（至遲次日）退還用戶。加上后續(xù)網(wǎng)約車的繼續(xù)投入，美團在資金流轉(zhuǎn)方面也會遇到一定考驗。

另一方面，美團在與餓了么的競爭中，從市場份額上看占據(jù)著上風(fēng)，但是由于騎手成本的增加，導(dǎo)致餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，銷售成本不斷增加。截至2018年度，餐飲外賣毛利率只有13.8%，相比較下，到店酒店及旅游的毛利達(dá)到140.95億元，毛利率達(dá)89%。

而阿里巴巴這邊，依靠餓了么口碑在本地生活上的發(fā)力，勢必在與美團競爭的過程中不會退縮。增速放緩的美團，壓力可想而知。

談及王興，紅杉中國的創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬認(rèn)為，王興比較低調(diào)，但從結(jié)果上看，王興是一位好CEO。

解禁期股價出現(xiàn)短期的波動很正常，但傷了美團的元氣還不至于。對于王興及其團隊來說，上市之后，就要有一定的改變，過去投資人看得是未來的市場價值，但是現(xiàn)在二級市場更看重盈利和營收的增速。美團的出現(xiàn)和成長，正是當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的真實寫照，而上市后價值的最好證明便是在于能否獲得二級市場的認(rèn)可。