(網(wǎng)經(jīng)社訊)1

若一切順利，叮咚買(mǎi)菜最快將于6月底在紐交所正式掛牌上市，募資規(guī)模最多為26億元人民幣。

6月22日，叮咚買(mǎi)菜向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了更新后的招股說(shuō)明書(shū)。

根據(jù)更新后的招股書(shū)，叮咚買(mǎi)菜計(jì)劃在本次IPO中發(fā)行1400萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），發(fā)行區(qū)間為每股ADS 23.5美元-25.5美元，并允許摩根士丹利、美銀、瑞士信貸等承銷(xiāo)商享有210萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)。

若以發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限計(jì)算，叮咚買(mǎi)菜本次IPO最多募資規(guī)模為4.1億美元，按最新的匯率計(jì)算則約合人民26億元。

此前的6月9日，叮咚買(mǎi)菜以“DDL”為股票代碼向美國(guó)SEC遞交了招股書(shū)。

值得關(guān)注的是，據(jù)叮咚買(mǎi)菜招股書(shū)披露，其四位現(xiàn)有股東Aspex、Coatue、軟銀和老虎環(huán)球基金將分別有意購(gòu)買(mǎi)至多價(jià)值5000萬(wàn)美元的ADS，以表示對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的看好。

當(dāng)然， 從資本方的角度看，看好叮咚買(mǎi)菜的資本方還有很多。

根據(jù)天眼查的信息，叮咚買(mǎi)菜先后完成了10輪融資，其投資方基本占據(jù)了投資圈的“半壁江山”，包括高榕資本、今日資本、紅杉資本、弘毅投資、龍湖資本、BAI資本、啟明創(chuàng)投、歐翎投資、達(dá)晨、軟銀、老虎環(huán)球基金、泛大西洋資本、DST Global、Coatue和CMC資本等。

其中，高榕資本、今日資本、泛大西洋、老虎環(huán)球基金等更是多輪投資方。

IPO前，老虎環(huán)球基金持有叮咚買(mǎi)菜5.7%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；泛大西洋投資持股5.6%、軟銀持股5.6%、CMC資本持股5.3%、今日資本和DST則各持5.1%的股份。

正是諸多資本的支持，讓叮咚買(mǎi)菜有充足的資金和時(shí)間去嘗試用多種方式實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)。

僅以D輪融資為例，4月，叮咚買(mǎi)菜完成7億美元的D輪融資；5月12日，完成3.3億美元D+輪融資，累計(jì)融資金額達(dá)10.3億美元。

諸多資本看好叮咚買(mǎi)菜的背后，其實(shí)是對(duì)中國(guó)即時(shí)消費(fèi)需求市場(chǎng)的看好，叮咚買(mǎi)菜正是前置倉(cāng)模式最典型的代表公司之一。

根據(jù)招股書(shū)，2020年，叮咚買(mǎi)菜營(yíng)收113.36億元，同比增長(zhǎng)192.2%，2019年?duì)I收為38.801億元；今年第一季度，叮咚買(mǎi)菜營(yíng)收達(dá)38.02億元，同比增長(zhǎng)46%。

同時(shí)，叮咚買(mǎi)菜的GMV（總交易額）也快速增長(zhǎng)，從2018年的7.42億元增長(zhǎng)到2020年的130.32億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率更是高達(dá)319.2%。

據(jù)CIC統(tǒng)計(jì)，以GMV衡量，叮咚買(mǎi)菜2020年在中國(guó)按需電商領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為10.1%。

這也說(shuō)明叮咚買(mǎi)菜還有很大拓展空間，即時(shí)需求市場(chǎng)潛力巨大。

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目前，無(wú)論是零售行業(yè)，還是投資行業(yè)，對(duì)即時(shí)消費(fèi)市場(chǎng)需求的前景已基本形成共識(shí)，尤其在一二線(xiàn)城市。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，長(zhǎng)期來(lái)看，這種即時(shí)消費(fèi)需求將向三四線(xiàn)城市拓展，而大部分零售企業(yè)也認(rèn)為“到家”將成為“標(biāo)配”。

實(shí)際上，從“到店”到“到家”消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成也經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)的時(shí)間。

2003年的“非典”是對(duì)電商到家業(yè)務(wù)的真正啟蒙，迫使人們選擇線(xiàn)上下單，并在線(xiàn)下收貨；2008年奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)，讓中國(guó)人的消費(fèi)升級(jí)開(kāi)始起步，消費(fèi)意識(shí)覺(jué)醒，并有條件傾向線(xiàn)上消費(fèi)；2020年的新冠疫情，則強(qiáng)化了“到家”的及時(shí)消費(fèi)需求，讓消費(fèi)者的消費(fèi)心理和消費(fèi)習(xí)慣改變，送貨到家成為常態(tài)。

當(dāng)消費(fèi)者認(rèn)為其時(shí)間越來(lái)越值錢(qián)的時(shí)候，必然會(huì)選擇到家服務(wù)。在某種程度上，收入越高對(duì)即時(shí)配送時(shí)間的要求也越高。

叮咚買(mǎi)菜正是看準(zhǔn)了這一趨勢(shì)，才大力拓展前置倉(cāng)。

這也是為什么叮咚買(mǎi)菜在招股書(shū)中披露，IPO募集的資金將主要用于擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)的滲透率并擴(kuò)展到新市場(chǎng)。

此外，募集的資金也將用于進(jìn)一步增強(qiáng)上游采購(gòu)能力，提升技術(shù)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)以及營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

但規(guī)�？焖贁U(kuò)張，必須要付出代價(jià)。叮咚買(mǎi)菜付出的代價(jià)就是——虧損。2020年，叮咚買(mǎi)菜凈虧損31.77億元；今年第一季度凈虧損13.85億元。

用虧損換規(guī)模，先做大再謀求盈利，這個(gè)發(fā)展路徑有跡可循。典型的代表公司包括亞馬遜，京東和美團(tuán)。

以京東為例，2007年，京東開(kāi)始自建物流，但卻一直虧損，就是因?yàn)閭}(cāng)儲(chǔ)、物流的重投入拖累了京東的業(yè)績(jī)，直到2016財(cái)年，京東凈利潤(rùn)才首次為正，達(dá)10億元人民幣。

從虧損到盈利，京東用了9年。但從京東上市獲益的資本包括DST、今日資本、紅杉資本、環(huán)球老虎基金等，他們同樣是叮咚買(mǎi)菜背后的投資方。

從這一套商業(yè)邏輯中獲益后，再度看好類(lèi)似模式的叮咚買(mǎi)菜，自然不足為奇。

實(shí)際上，從叮咚買(mǎi)菜IPO募資的用途包括增強(qiáng)上游采購(gòu)能力、提升技術(shù)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)等，已經(jīng)表明叮咚買(mǎi)菜意識(shí)到未來(lái)盈利的重要性，并試圖解決“前置倉(cāng)”模式履約成本過(guò)高的問(wèn)題。

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“履約成本高”正是前置倉(cāng)模式難盈利的最核心原因之一。

從叮咚買(mǎi)菜的招股書(shū)來(lái)看，截至2021年3月31日，叮咚買(mǎi)菜在全國(guó)29個(gè)城市設(shè)置了950個(gè)前置倉(cāng)。2019年的履約費(fèi)用（主要包括送貨員和工人的外包費(fèi)用、倉(cāng)庫(kù)租賃、運(yùn)輸和物流費(fèi)用）為19.4億元，占總收入的49.9%；2020年履約費(fèi)用為40.4億元，在總收入中的占比為35.7%。

這說(shuō)明履約費(fèi)用在總收入中的占比已經(jīng)在下降。

雖然履約成本高，但這并非無(wú)解：

一是，技術(shù)進(jìn)步，能夠降低履約成本；二是，提高客單價(jià)和客單量。

前者是節(jié)流，后者為開(kāi)源。

目前，叮咚買(mǎi)菜已經(jīng)通過(guò)多種方式去降低成本，提高毛利。

第一，產(chǎn)地直采。

叮咚買(mǎi)菜生鮮商品SKU累計(jì)超12500個(gè)，產(chǎn)地涵蓋全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，商品大類(lèi)包括優(yōu)質(zhì)蔬菜、水果、水產(chǎn)、肉禽等，75%以上源自產(chǎn)地直采，直供產(chǎn)地達(dá)到350個(gè)，產(chǎn)地直供供應(yīng)商超600家。

一般而言，從產(chǎn)地采購(gòu)有6%左右的毛利率。

第二，調(diào)整商品策略，推出差異化商品。

6月初，叮咚買(mǎi)菜推出了兒童食品專(zhuān)區(qū)，對(duì)標(biāo)3-12歲兒童適用食材，共上線(xiàn)60多個(gè)SKU。

這是叮咚買(mǎi)菜押注細(xì)分場(chǎng)景的一次嘗試。未來(lái)也可向孕嬰人群、減脂人群、健身人群、老年群體等多種群體，以及正餐、聚會(huì)、一人食、夜宵等場(chǎng)景滲透。

同時(shí)，為應(yīng)對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的滲透，叮咚買(mǎi)菜也推出了“叮咚惠選”，特點(diǎn)是便宜，又具備一定的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。

有知情人士表示，2021年，叮咚買(mǎi)菜的重點(diǎn)發(fā)力方向?yàn)榘氤善凡耸袌?chǎng)。包括開(kāi)袋即食的熟食、沙拉、鮮食，加熱即食的半成品菜以及凈菜、快手菜調(diào)料、調(diào)理半成品菜、火鍋食材、燒烤食材等品類(lèi)。這些快手菜會(huì)結(jié)合時(shí)令推出不同的菜品。

此外，叮咚買(mǎi)菜還推出了自有品牌——拳擊蝦。自4月15日上線(xiàn)以來(lái)，拳擊蝦截至5月底，銷(xiāo)售額已經(jīng)突破1億元。

在去年，叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖就在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，生鮮電商行業(yè)目前處于“低毛利率的紅利期”。叮咚買(mǎi)菜做的是剛需的生意，這個(gè)賽道低毛利率的特征是創(chuàng)業(yè)公司的護(hù)城河，剛需、抗周期性的特征，更需要比拼硬功夫。

這句話(huà)從某種程度上理解，單純的賣(mài)菜只能是低毛利。但經(jīng)過(guò)加工的半成品菜卻不同，通過(guò)大倉(cāng)的加工、生產(chǎn)和運(yùn)輸，可能有8%的毛利率空間。

目前，半成品菜是叮咚買(mǎi)菜公司內(nèi)毛利表現(xiàn)最好的部門(mén)，上線(xiàn)半年后月銷(xiāo)售額即突破億元。按照叮咚買(mǎi)菜計(jì)劃，未來(lái)半成品菜銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到10%。

無(wú)疑，快手菜、自有品牌等都是增加客單量和客單價(jià)的方法，也將有更好的毛利空間，有利于叮咚買(mǎi)菜總體毛利的提升。

梁昌霖也曾表示，公司經(jīng)營(yíng)一年以上的前置倉(cāng)，單倉(cāng)日均單量在1000單左右，客單價(jià)達(dá)65元的情況下，才能實(shí)現(xiàn)盈利。

從招股書(shū)的數(shù)據(jù)來(lái)看，叮咚買(mǎi)菜2021年第一季度的訂單總數(shù)為6970萬(wàn)，950個(gè)前置倉(cāng)，若按第一季度92天計(jì)算，叮咚買(mǎi)菜目前單倉(cāng)日均訂單數(shù)達(dá)到800單。

此外，從會(huì)員月交易額和客單價(jià)看，2020年，每位會(huì)員平均每月的交易額從2019年的407元提升至478元，客單價(jià)達(dá)57元。

這個(gè)數(shù)字與每日優(yōu)鮮前置倉(cāng)的平均客單價(jià)94.6元，還有一定差距。但從另一個(gè)角度看，叮咚買(mǎi)菜的客單價(jià)還有很大的提升空間。

叮咚買(mǎi)菜還計(jì)劃要開(kāi)50家鮮食線(xiàn)下店。今年1月，總投資6億美元的叮咚買(mǎi)菜生鮮綜合體在江蘇昆山啟動(dòng)，主要是城市分選中心、3R食品項(xiàng)目、面食加工項(xiàng)目等。

項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值預(yù)計(jì)可達(dá)80億~100億元，將極大提高叮咚買(mǎi)菜對(duì)供應(yīng)鏈和產(chǎn)品品質(zhì)的把控。

無(wú)疑，這些舉措都將增加消費(fèi)和粘性，提高復(fù)購(gòu)率，更有利于叮咚買(mǎi)菜的客單價(jià)和客單量的提升。

當(dāng)然，市場(chǎng)需求本就多元，亦是多業(yè)態(tài)并存之局，現(xiàn)在對(duì)前置倉(cāng)模式下定論尚早，未來(lái)充滿(mǎn)無(wú)限可能。

叮咚買(mǎi)菜的上市，仍只是一個(gè)開(kāi)始。