圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意
經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 豬肉價(jià)格上漲、石油價(jià)格走低讓9月的CPI、PPI同比略有回落，但投資、工業(yè)、金融數(shù)據(jù)均超預(yù)期增長(zhǎng)。超預(yù)期增長(zhǎng)何來(lái)？疫情導(dǎo)致海外訂單缺口加大、伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)消費(fèi)需求增加、基建投資集中落地成為了9月數(shù)據(jù)超預(yù)期的支撐因素。
由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有16家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。
CPI：居民消費(fèi)修復(fù)，核心CPI難再走低
CPI公布值（同比）：1.7%
前值：2.4%
CPI預(yù)測(cè)值（同比）：1.8%
華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜點(diǎn)評(píng)：9 月食品價(jià)格環(huán)比漲幅回落，主要來(lái)自于豬肉價(jià)格的拖累，水果和蔬菜價(jià)格是支撐項(xiàng)。豬價(jià)高基數(shù)效應(yīng)下，CPI或?qū)⒖焖傧滦�，隨著生豬存欄同比的修復(fù)，生豬產(chǎn)能將逐步回升，后續(xù)豬肉價(jià)格大概率會(huì)趨于逐步回落。
非食品價(jià)格繼續(xù)上漲且漲幅小幅擴(kuò)大，一定程度上體現(xiàn)了居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的持續(xù)修復(fù)，主要是在教育、娛樂(lè)消費(fèi)以及服裝消費(fèi)等方面。隨著居民消費(fèi)的修復(fù)，后續(xù)核心CPI 或難再繼續(xù)走低。
PPI：持續(xù)改善，油價(jià)低位波動(dòng)壓制反彈
PPI公布值（同比）：-2.1%
前值：-2.0%
PPI預(yù)測(cè)值（同比）：-1.9%
申萬(wàn)宏源研究資深高級(jí)分析師秦泰點(diǎn)評(píng)：原油價(jià)格低位波動(dòng)中前期再度回落，抵消了部分鋼鐵煤炭?jī)r(jià)格的上漲，PPI同比跌幅有所擴(kuò)大。
預(yù)計(jì)原油價(jià)格還將低位小幅震蕩，鋼鐵煤炭仍有小幅上行空間，國(guó)內(nèi)國(guó)際兩條驅(qū)動(dòng)邏輯的分化未變。全球供需定價(jià)的石油化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，受全球原油供給潛在過(guò)剩的壓制而持續(xù)低位徘徊，而國(guó)內(nèi)投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格預(yù)計(jì)將小幅上行。預(yù)測(cè)PPI同比預(yù)測(cè)至-1.9%、-1.6%和-1.5%，持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)并未改變。
PMI：海外市場(chǎng)缺口加大，持續(xù)改善
PMI公布值（同比）：51.5%
前值：51.0%
PMI預(yù)測(cè)值（同比）：51.2%
國(guó)元證券分析師徐穎點(diǎn)評(píng)：9 月中采制造業(yè) PMI 指數(shù)為 51.5%，較上月上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，略高于市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù) 7 個(gè)月處于榮枯線之上；非制造業(yè) PMI 指數(shù)為 55.9%，較上月上 升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)為 55.1%，較上月上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，新訂單指數(shù)上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，其中新出口定單指數(shù)上行 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 50.8%，今年以來(lái)首次升至榮枯線以上。 內(nèi)需方面受益于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)以及極端天氣減少等因素影響，整體呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)；外需方面由于海外疫情反復(fù)，帶疫復(fù)工下供需缺口仍存，新興市場(chǎng)國(guó)家疫情依然嚴(yán)重，對(duì)出口訂單的需求持續(xù)增加。
固投：房地產(chǎn)投資接近高點(diǎn)，制造業(yè)投資改善加快
固投公布值（累積同比）：0.8%
前值：-0.3%
固投預(yù)測(cè)值（累積同比）：0.9%
國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評(píng)：固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比小幅回落，累計(jì)同比轉(zhuǎn)正。其中當(dāng)月同比來(lái)看，基建和房地產(chǎn)投資有所放緩，制造業(yè)投資邊際趨緩。逆周期政策下基建投資進(jìn)一步加碼確定，考慮到施工上行空間不大，疊加土地購(gòu)置費(fèi)將逐步放緩，房地產(chǎn)投資可能已逐步接近高點(diǎn)，隨著需求改善、庫(kù)存去化，制造業(yè)投資改善可能有所加快。
信貸：實(shí)體流動(dòng)性依然寬松
信貸公布值：19000
前值：12800億元
信貸預(yù)測(cè)值：17493億元
興業(yè)證券首席宏觀分析師汪涵點(diǎn)評(píng)： 9月不論是新增社融還是新增貸款，均超市場(chǎng)預(yù)期。此前市場(chǎng)的一些猜測(cè)，例如銀行是否會(huì)適當(dāng)壓縮投放，以及壓縮居民中長(zhǎng)期貸款，從 9 月數(shù)據(jù)來(lái)看均未出現(xiàn)。
9 月實(shí)體流動(dòng)性依然寬松，總量仍然較高，結(jié)構(gòu)的積極變化也在延續(xù)。政府部門，前期已積累大量財(cái)政存款，9 月也開(kāi)始如期下放，這可能對(duì)后續(xù)基建投資需求的釋放將形成支撐；企業(yè)部門今年以來(lái)累計(jì)新增企業(yè)存款，與 2016 年、2009 年相當(dāng)，且M1 增速在回升，這意味著后續(xù)制造業(yè)投資或能繼續(xù)“填坑”；居民部門今年以來(lái)累計(jì)新增居民存款已顯著超過(guò) 2019 年，當(dāng)然這與資管新規(guī)下理財(cái)規(guī)模難增也有關(guān)系，同時(shí) 8 月~9 月連續(xù)兩個(gè)月的超季節(jié)性增長(zhǎng)的背后可能也是股市“降溫”后資金回流的結(jié)果，但整體這也為后續(xù)消費(fèi)的繼續(xù)復(fù)蘇提供條件。
M2：預(yù)防海外資本波動(dòng)，流動(dòng)性仍然釋放空間
M2公布值（同比）：10.9%
前值（同比）：10.4%
M2預(yù)測(cè)值（同比）：10.5%
中銀國(guó)際首席宏觀分析師朱啟兵點(diǎn)評(píng)：9月M2同比增長(zhǎng)10.9%，較8月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合PMI數(shù)據(jù)中原材料補(bǔ)庫(kù)存和進(jìn)口超預(yù)期增長(zhǎng)等因素，關(guān)注四季度生產(chǎn)端補(bǔ)庫(kù)存的情況。
四季度央行流動(dòng)性投放或維持在相對(duì)寬松的水平上。另外考慮到11月美國(guó)大選的不確定性，可能加大海外資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，并且影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，不排除重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊情況下，央行采取降準(zhǔn)政策，達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、釋放流動(dòng)性、緩解銀行資本金壓力三重效果。
