【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　重申觀(guān)點(diǎn)：疫情背景下，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)不可能一蹴而就；不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)的修復(fù)，皆是從“錯(cuò)位”到“收斂”的過(guò)程。未來(lái)一段時(shí)間，三條邏輯鏈值得關(guān)注：(1)外需持續(xù)改善，對(duì)外貿(mào)鏈相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)；(2))后疫情時(shí)代，居民線(xiàn)下服務(wù)消費(fèi)的逐步修復(fù)；(3)基建、地產(chǎn)投資的高點(diǎn)或已出現(xiàn)，未來(lái)或韌性仍在、彈性有限。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：3季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回升，消費(fèi)和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)增強(qiáng)3季度GDP當(dāng)季繼續(xù)回升，第二、三產(chǎn)業(yè)齊齊發(fā)力。3季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，較前值繼續(xù)修復(fù)1.7個(gè)百分點(diǎn)。三次產(chǎn)業(yè)中，第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)6%、較2季度抬升1.3個(gè)百分點(diǎn)，已恢復(fù)至疫前水平(2019年4季度GDP增速5.8%)，工業(yè)和建筑業(yè)均有明顯拉動(dòng)；第三產(chǎn)業(yè)增速4.3%、較2季度上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　終端需求來(lái)看，消費(fèi)、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)增強(qiáng)，資本形成的拉動(dòng)邊際減弱。

　　7月以來(lái)，居民消費(fèi)加快修復(fù)、出口鏈景氣明顯回暖、成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。

　　3季度，最終消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)(2季度拖累2.3個(gè)百分點(diǎn))、凈出口拉動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，資本形成拉動(dòng)2.6個(gè)百分點(diǎn)、較2季度下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)生產(chǎn)：設(shè)備制造、消費(fèi)制造類(lèi)行業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)加快，外貿(mào)鏈邏輯繼續(xù)體現(xiàn)9月工業(yè)生產(chǎn)加快，中、下游多數(shù)制造業(yè)生產(chǎn)活躍度提升。9月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.9%、較前值抬升1.3個(gè)百分點(diǎn)；其中，制造業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)7.6%、抬升1.6個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分制造業(yè)中，中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造類(lèi)多數(shù)行業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)加快，以食品制造、鐵路船舶運(yùn)輸設(shè)備、紡織等最為顯著；相較之下，黑色和有色金屬壓延等上游原料增長(zhǎng)放緩，僅非金屬礦物制品生產(chǎn)加快、或與竣工等有關(guān)。

　　，主要工業(yè)品產(chǎn)量來(lái)看，機(jī)電和紡織品產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯加快，外貿(mào)改善邏輯繼續(xù)體現(xiàn)。

　　9月，工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床、集成電路等產(chǎn)量加快增長(zhǎng)，以布為代表的紡織品產(chǎn)量跌幅進(jìn)一步收窄，或受到近期外貿(mào)鏈相關(guān)行業(yè)出口改善提振。粗鋼、有色、水泥等建筑材料，9月產(chǎn)量增速雖有抬升，但邊際改善幅度已較前期放緩。

　　終端需求：基建、地產(chǎn)投資動(dòng)能高點(diǎn)或已出現(xiàn)；居民線(xiàn)下服務(wù)消費(fèi)加快改善9月投資增速小幅回落，基建、地產(chǎn)動(dòng)能讓位制造業(yè)投資修復(fù)。1-9月投資累計(jì)同比0.8%，估算當(dāng)月同比7.5%(8月7.6%)。主要分項(xiàng)中，基建投資當(dāng)月同比增速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至4.8%、地產(chǎn)投資同比增速年內(nèi)首次下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.9%；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)3%，連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中汽車(chē)制造業(yè)投資增速止跌回升、醫(yī)藥和農(nóng)副食品投資維持兩位數(shù)增速。伴隨交付邏輯對(duì)地產(chǎn)投資的支持逐步兌現(xiàn)等，基建、地產(chǎn)高。點(diǎn)或已出現(xiàn)，未來(lái)韌性仍在、彈性或有限。

　　居民消費(fèi)加快修復(fù)，竣工鏈可選實(shí)物、線(xiàn)下服務(wù)消費(fèi)等值得持續(xù)關(guān)注。9月社零同比增長(zhǎng)3.3%，較前值抬升2.8個(gè)百分點(diǎn)。大類(lèi)分項(xiàng)中，商品零售增長(zhǎng)4.1%、較前值抬升2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中煙酒飲料服裝等可選消費(fèi)、家具建材等竣工相關(guān)商品，增速抬升幅度較大；9月餐飲收入-2.9%、跌幅進(jìn)一步收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　地產(chǎn)交付邏輯對(duì)后地產(chǎn)鏈的提振、居民線(xiàn)下服務(wù)消費(fèi)改善的邏輯，正逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)重大調(diào)整；疫情出現(xiàn)超預(yù)期變化。