萬(wàn)眾矚目！三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)成績(jī)單出爐，繼續(xù)“V型”反轉(zhuǎn)。一季度下行明顯，二季度復(fù)蘇強(qiáng)勁，三季度再度提速。

　　具體來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三季度經(jīng)濟(jì)增速加快至4.9%，前三季度整體“轉(zhuǎn)正”至0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長(zhǎng)3.2%，三季度進(jìn)一步反彈至4.9%。

　　官方點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，我國(guó)前三季度經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，供需關(guān)系逐步改善，市場(chǎng)活力動(dòng)力增強(qiáng)，就業(yè)民生較好保障，國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，社會(huì)大局保持穩(wěn)定。

　　的確，放眼全球，這是疫情沖擊下，唯一能夠V型反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)然，4.9%的增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，這可能也是A股10點(diǎn)后開(kāi)始震動(dòng)走低的原因。

　　中國(guó)成全球唯一“大V”

　　對(duì)于新鮮出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)金融界《慧眼》表示，三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，高于二季度1.7個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從邊際變化看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能已經(jīng)逐步由投資拉動(dòng)切換至消費(fèi)拉動(dòng)，如9月當(dāng)月投資增速為7.5%，基本與上月持平，修復(fù)斜率趨平；消費(fèi)當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.3%，在8月轉(zhuǎn)正的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，修復(fù)斜率向上特征明顯。

　　隨著政策更加注重精準(zhǔn)導(dǎo)向和向需求端傾斜，9月消費(fèi)、制造業(yè)投資等內(nèi)生動(dòng)能邊際改善較多，同時(shí)基建地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向潛在增速回歸，全年GDP約增長(zhǎng)2.0~2.1%。

　　中泰證券（600918）研究所政策組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)增速的判斷同樣是2%左右。他分析，四季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，一方面，OECD主要經(jīng)濟(jì)體不斷修復(fù)，對(duì)于中國(guó)出口的拉動(dòng)作用進(jìn)一步顯現(xiàn)；另一方面，國(guó)內(nèi)防疫進(jìn)入常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)到潛在增長(zhǎng)水平的態(tài)勢(shì)比較明顯。但值得注意的是，三季度，生產(chǎn)好于需求，外需好于內(nèi)需的情況仍然存在。

　　從海外來(lái)看，由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致疫情也在反復(fù)，防控限制措施也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定，增加了企業(yè)和家庭的不確定性；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，房地產(chǎn)政策的變動(dòng)對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資形成擾動(dòng)，基建投資面臨四季度冬季休工的壓力。因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍將進(jìn)一步修復(fù)，但修復(fù)過(guò)程中仍然存在壓力，四季度預(yù)計(jì)GDP同比增速有望修復(fù)到5-6%的空間，全年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)2%左右。

　　日前，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布最新一期“世界經(jīng)濟(jì)展望”，報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年中國(guó)實(shí)際GDP增速有望錄得1.9%，將成為年內(nèi)全球唯一的正增長(zhǎng)國(guó)家。

　　值得注意的是，IMF幾度提及中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出預(yù)期，稱(chēng)在4月初大部分地區(qū)重新開(kāi)放后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常化的速度快于預(yù)期，同時(shí)反彈勢(shì)頭有望在明年加速。

　　4.9%為什么低于預(yù)期？

　　不過(guò)，4.9%的增速還是略低于市場(chǎng)預(yù)期，A股市場(chǎng)也隨即出現(xiàn)了下行走勢(shì)。

　　對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析，市場(chǎng)對(duì)GDP的預(yù)期只是基于工業(yè)，而完全忽略了服務(wù)業(yè)。當(dāng)前中國(guó)GDP增速的核心是服務(wù)業(yè)而不是工業(yè)。2019年GDP之所以能維持6%，是因?yàn)榉��?wù)業(yè)增速6.6%（6%以上），而工業(yè)增速僅為5.8%（6%以下）。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)，各季度工業(yè)增速基本均在6.2%以下，即使市場(chǎng)炒作“新周期”的2017年，最高點(diǎn)也僅為6.2%，而2017年GDP增速為6.8%，也是由于服務(wù)業(yè)8%以上的高增長(zhǎng)拉動(dòng)。

　　對(duì)于2020年三季度，二產(chǎn)增速6%已經(jīng)是完全恢復(fù)正常，而三產(chǎn)增速僅為4.3%，與月度服務(wù)業(yè)增加值一致，仍然遠(yuǎn)低于疫情前。

　　一個(gè)更為重要的點(diǎn)在于，疫情之前的2019年開(kāi)始，三產(chǎn)增速已經(jīng)開(kāi)始下降，2019年四季度第三產(chǎn)業(yè)增速僅為6.6%，而2019年之前，即使經(jīng)濟(jì)下行期的2014-2015和2018年，三產(chǎn)增速也在8%以上。

　　鄧海清判斷，中國(guó)服務(wù)業(yè)十幾年的高增長(zhǎng)時(shí)期可能已經(jīng)結(jié)束，這是在疫情之前的2019年就已經(jīng)發(fā)生。

　　由于本輪經(jīng)濟(jì)刺激基本沒(méi)有涉及服務(wù)業(yè)，他猜測(cè)本輪服務(wù)業(yè)增速恢復(fù)難以達(dá)到疫情前的6.6%。考慮到本次疫情對(duì)低收入階層的沖擊，服務(wù)業(yè)增速達(dá)到6%都難度很大。

　　如果服務(wù)業(yè)增速難以回到6%以上，工業(yè)部門(mén)也難以繼續(xù)向上，則意味著本輪GDP復(fù)蘇高點(diǎn)難以超過(guò)6%。

　　海外訂單傳聞?dòng)瓕?shí)錘？

　　近期，全球疫情形勢(shì)惡化，傳聞?dòng)《却罅考徔椘酚唵我虼宿D(zhuǎn)移給中國(guó)的紡織業(yè)工廠。報(bào)道稱(chēng)，9月以來(lái)，印度多家出口型紡織大企業(yè)已無(wú)法保證正常交貨；在此情況下，這些訂購(gòu)商紛紛取消在印度的訂單，并把訂單轉(zhuǎn)交給我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)。據(jù)預(yù)計(jì)，現(xiàn)在我國(guó)紡織企業(yè)的訂單數(shù)量已經(jīng)排到2021年5月。

　　今天公布的GDP數(shù)據(jù)也得到了一些印證，上半年出口下降3%，但是三季度異�；鸨�，出口單季增長(zhǎng)10.2%，前三季度增長(zhǎng)1.8%。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家直呼“遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期”。鄧海清稱(chēng)，“我們?cè)?-4月疫情高點(diǎn)就提出中國(guó)出口對(duì)其他國(guó)家的替代作用，但是也確實(shí)沒(méi)想到出口增速能夠高達(dá)10%左右�！�

　　最近樊綱在一次論壇中分析了邏輯，發(fā)達(dá)國(guó)家在疫情期間超發(fā)了大量的貨幣和債務(wù)，而且這些都是直接發(fā)到老百姓手上，這些都會(huì)變成現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品需求。而發(fā)達(dá)國(guó)家因?yàn)橐咔榭刂茊?wèn)題不能有效復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這變成了中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　此外，汽車(chē)周期回暖，地產(chǎn)的復(fù)蘇也超出了市場(chǎng)預(yù)期。地產(chǎn)在2019年就已經(jīng)很多人看空，但結(jié)果是地產(chǎn)周期一直持續(xù)，即使疫情期間，地產(chǎn)周期也是受影響最小的部門(mén)。

　　這類(lèi)資產(chǎn)極具配置價(jià)值

　　值得注意的是，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，A股市場(chǎng)隨即走弱，全天收跌0.71%。

　　中銀國(guó)際首席策略分析師王君稱(chēng)，市場(chǎng)在短期會(huì)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，在10月社融公布前后，這一趨勢(shì)沒(méi)啥阻力，重視金融周期價(jià)值板塊估值修復(fù)。

　　《慧眼》查閱了歷史數(shù)據(jù)，GDP拐點(diǎn)增速向上，股市都會(huì)迎來(lái)大行情。

　　2004年四季度GDP低點(diǎn)增速為8.8%，2007年二季度GDP高點(diǎn)增速達(dá)到15%，同期上綜指展開(kāi)了一輪波瀾壯闊的大牛市（雖然2005年跌到了1000點(diǎn)），從2004年四季度初的1400上漲到2007年二季度末的3821點(diǎn)，上漲幅度174%，之后股市更是達(dá)到6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。如果從低點(diǎn)1000高點(diǎn)6124計(jì)算的話，股市大幅上漲了524%。

　　2009年一季度GDP的低點(diǎn)增速為6.1%，2010年一季度GDP的高點(diǎn)增速達(dá)到了10.6%，同期上證綜指展開(kāi)了一輪小牛市，從2009年一季度初的1800點(diǎn)左右上漲到2009年底的3200點(diǎn)左右，上漲幅度達(dá)到80%。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，3.2%左右的十年國(guó)債已經(jīng)具有極高的配置價(jià)值，配置盤(pán)繼續(xù)等待的機(jī)會(huì)成本遠(yuǎn)高于潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于交易盤(pán)而言，隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的可能性下降、緊貨幣預(yù)期減弱、供給圧力減輕、CPI趨勢(shì)性下行，交易性機(jī)會(huì)開(kāi)啟可能性顯著上升。